■内容储备充足，支撑下半年强劲增长，四季度将迎来《怪奇物语》、《天作不合的我们》、《头号外交官》和NFL直播等重磅节目
　　■流媒体持续抢占观众份额；与Spotify的合作将进一步丰富内容生态，同时进军播客领域
　　■增持：股价自6月以来维持稳定，预计三季度业绩和重磅节目的发布将带动四季度股价上涨，从而在2026年初实现提价
　　内容储备充足，三/四季度前景可期
　　我们预计公司三季度业绩将表现强劲，得益于丰富的内容储备，其中包括爆款剧集《星期三》第2季和《Kpop猎魔女团》（Netflix史上观看量最高的电影，观看次数突破2.36亿，创历史新高，连续15周保持Netflix排行榜前10名，同时原声带登上Billboard音乐榜单）。管理层年初曾表示，随着好莱坞罢工带来的制作限制逐步缓解，节目上线时间将更多集中在下半年。在三季度强劲表现的基础上，我们预计公司四季度表现将更为强劲，同时享受季节性利好。四季度将迎来备受期待的大片，包括《怪奇物语》第5季/终章、《天作不合的我们》第2季、《头号外交官》第3季、《体能之巅：亚洲大挑战》以及NFL圣诞大战直播等大型体育赛事。我们还注意到，公司持续采取策略性排期发布高成功率内容，以最大化用户留存率。
　　流媒体份额持续扩大
　　最新尼尔森数据显示，流媒体观看时间占比持续增长，2025年7月和8月流媒体占比约为46%，较去年夏季的41%和2023年的38.7%均有所上升，而Netflix本年度和去年的市场份额分别为8.7%和8.4%。我们预计流媒体的市场份额将继续提升，而Netflix通过直播内容积极渗透有线电视和广播领域，抓住了传统广播和有线电视约1,500亿美元广告收入的市场机遇。
　　通过与Spotify合作进军播客领域
　　Spotify与Netflix携手合作于2026年初在美国Netflix平台推出由Spotify Studios和The Ringer策划的16个精选视频播客节目，随后在其他市场陆续上线（链接）。这些播客涵盖体育、文化、生活方式和真实犯罪等主题（例如《比尔·西蒙斯播客》和《连环杀手》）。此合作不仅扩展了Spotify视频播客的发行渠道，也丰富了Netflix的内容多样性和观众覆盖范围。我们认为，Netflix作为一个集视频播客、原创内容、直播赛事和视频游戏于一体的一站式娱乐平台，拓展播客业务是其顺理成章的下一步，充分利用了该领域的巨大受欢迎程度。
　　长期增长可见度和价值挖掘
　　我们预计公司三季度/25年非GAAP净利润将同增21%/26%，26年同增17%，主要得益于规模和利润率的提升。若实施提价，将为我们的预测带来额外上行空间。同时，我们认为管理层会在投资与利润增长之间保持审慎平衡。基于25-27财年盈利复合增长率，公司当前估值为2.3倍26财年PEG，对比美国主要科技股2.1倍中位数。主要风险：1）宏观环境；2）行业竞争；3）监管政策；4）劳资纠纷。