我們認為奈飛的全球本土化內容戰略具備獨特的優勢，公司在全球部署創意團隊，不斷投入並豐富內容種類，深度迎合當地用戶的喜好。為了更好服務3億+訂閱帳號，奈飛的內容儲備和豐富度均領先于競爭對手。廣告業務的進展良好，自研廣告技術棧Ads Suite已推廣至所有市場。我們預計2025年廣告收入可能達到25-30億美元，廣告作為內容生意的衍生，將對利潤端形成顯著貢獻。儘管其他競爭對手也在投入鉅資製作優質內容，其中不乏蘋果、亞馬遜等科技巨頭和迪士尼等經典IP玩家，但奈飛的雙邊網路效應使其在投入產出比和盈利水準依然保持領先地位。預計24-27年收入的複合增速為13.2%，對應經營利潤率為30.0%/32.3%/34.6%，EPS的複合增速為25.5%。
　　2025Q2業績摘要：收入同比增長16%至110.79億美元，高於公司指引。本季度收入的增長主要歸因於美元貶值，同時用戶數、訂閱費用和廣告收入均有增長。運營利潤同比增長45%至37.75億美元，對應運營利潤率為34.1%，高於公司指引。攤薄後EPS為7.19美元，去年同期為4.88美元，高於公司7.03美元的指引。
　　2025Q3業績指引：預計收入將同比增長17%至115.26億美元。預計運營利潤為36.25億美元，對應運營利潤率為31.5%。由於內容儲備主要集中在下半年，與其相關的銷售和攤銷費用將會增加。預計淨利潤為29.79億美元，攤薄後EPS為6.87美元。全面上調2025年指引：預計全年收入約為448-452億美元，同比增長15-16%，上調主要原因為美元貶值，同時用戶數和訂閱費用維持健康增長，廣告收入同比翻倍。預計全年運營利潤率按照年初利率水準為29.5%。預計2025年現金內容支出約為180億美元，內容攤銷同比高個位數增長，自由現金流約為80-85億美元。
　　目標價1,397.00美元，買入評級：我們上調未來三年盈利預測，採用DCF法估值，假設WACC為9%，長期增長率為5%，求得目標價1,397.00美元，較當前股價有18.7%的上升空間，買入評級。當前價格對應25-27年市盈率分別為43/35/29倍。
　　風險因素：流媒體及其他線上平臺加速搶奪使用者時長、匯率波動影響以美元計價的財務表現、AI應用對流媒體商業模式的顛覆。