本报告导读：
　　上周全球市场普遍下挫，发达市场跌幅更大，或受中美关税冲突升级冲击。资金面上，美联储政策分歧依旧，市场预期美联储年内或再降息2次左右。基本面上，上周主要市场预期普遍回落，全球股市盈利预期多数下修。
　　投资要点：
　　市场表现：上周发达市场跌幅更大。股市方面，MSCI全球-1.7%，其中MSCI发达市场-1.9%、MSCI新兴市场-0.2%。债市方面，日本10Y国债利率大幅上升。大宗方面，黄金继续上涨，铜价涨幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币贬。分板块看，上周欧美与港股信息技术&可选消费板块大幅回调，日股逆势上涨。
　　交投情绪：上周全球成交普遍走弱，VIX指数快速抬升。从成交看，上周恒指、标普500、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交下降，日经225成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。
　　盈利预期：上周全球股市盈利预期多数下修。横向对比来看，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2065下修至2061。2）美股盈利预期维持，标普500指数2025年EPS盈利预期为268。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从333下修至332。
　　经济预期：上周主要市场盈利预期回落。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受就业数据边际走弱、美联储政策反复及中美关税升级等因素影响；欧洲经济意外指数下滑，或受地缘冲突升级担忧、德国工业订单不及预期等拖累；花旗中国经济意外指数回升，或受四中全会政策预期、国庆消费较优及9月PMI数据回升等因素提振。
　　资金流动：上周美联储政策分歧依旧，市场降息预期升温。从央行政策利率看，上周美联储政策分歧依旧，市场对美联储降息预期小幅升温。截至10/10，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.94次。上周美元流动性变动不大。全球微观流动性上，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国；上周稳定型外资大幅流入港股。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。