10月13日，股市迎来关税2.0事件后的首轮挑战，万得全A低开2.51%，跌幅小于关税1.0事件后（4月7日）的5.5%，市场积极进行TACO交易（认为特朗普终将妥协），在机构与主力资金的拉动下，万得全A指数全天持续向上修复，尾盘跌幅一度缩窄至0.22%，最终跌幅仅为0.35%。全天成交额2.37万亿元，较上周五（10月10日）缩量1599亿元。
　　除了市场对关税威胁脱敏&稳市预期以外，美方态度的弱化也是核心因素之一。昨日晚间，万斯表示“特朗普愿意与中国进行理性谈判。”特朗普随后发文称“不要担心中国，一切都会好起来的”，强化了今日的TACO逻辑。
　　板块方面，市场修复主要围绕半导体和稀土两条主线，以及核电和军工两条辅线展开。主线方面，半导体低开后迅速修复，自主可控是关键词，晶圆代工、光刻机、EDA等“卡脖子”环节涨幅领先；稀土指数则是高开，随后持续走强，作为高科技&军工领域的必需品，我国在稀土冶炼技术的垄断地位和近期的出口管制升级，强化了市场对稀土在大国博弈中重要性的认识。辅线方面，核电和军工板块自身的逻辑与贸易摩擦关系不大，低开属于市场错杀，叠加产业逻辑明确（核电BEST项目取得突破性进展，军工在五年计划末期存在订单释放预期），推动行情走强。
　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.52%和1.82%，美元走强成为港股行情的掣肘，同时港股受外资影响更大，体现出外资对中美摩擦升级的态度可能相对悲观。南向资金净流入198亿元（港元，下同），其中华虹半导体净流入13.48亿元，自主可控逻辑受到资金青睐。而阿里巴巴净流出16.24亿元，经历了9月的持续大幅净流入后，资金态度由追涨转变为兑现。
　　后续关注两个方面。一是适当弱化对TACO交易的关注。今日指数基本收复低开的“失地”，TACO交易的线索可能已被定价。同时，指数基本触及上周五大跌后的位置，没有提供更多的前瞻信息。上周五的大跌是否动摇了资金对牛市的信心？这个问题在今日并未被回答，需要根据后续行情来判断，市场可能会寻找新的线索。
　　二是增强对板块轮动的关注。中美摩擦升级时，半导体和稀土是公认的利好板块，也是其迅速走强的原因。不过，这也意味着这些交易型资金成为板块内部的获利盘，短期内可能会出现兑现收益的倾向，由此推升板块轮动的可能性。
　　哪些板块可能成为轮动的选项？其一，市场可能提前博弈中美关系修复，AI（技术制裁缓和）、储能（美国“抢装”逻辑）和出口链（工程机械、消费电子、家电、纺服等）可能受到关注。其二，创新药和游戏行情受到冲击，但其产权交易的性质并不受关税影响，10月底以前三季报业绩公布时，市场或将检验其出海逻辑的成色。其三，周期板块从9月底以来相对较强的行情仍在延续，化工、钢铁、煤炭相关品种共有望吸引资金流入。当然，对于能够承受波动的资金而言，科技产业叙事持续推进，工业有色中长期逻辑明确（稀土的战略价值、铜的供需缺口&美联储降息& AI模型训练的电力需求、钴由刚果民主共和国出口配额制带来的涨价逻辑等），两者均为值得博取中长线收益的方向。
　　权益信心重新凝聚的背景下，债市再度面对空头情绪的挑战。与股市定价情形相似，盘前特朗普超预期的TACO式推文，同样打乱了债市的恢复节奏，调休日的快牛行情被迅速终结，10年、30年国债收益率普遍跳空上行开盘，其中活跃券上行幅度可达到1.5-2.0bp。随后，股市进入短暂的抛压释放阶段，债市相应迎来喘息窗口，中长端利率纷纷向前收靠拢。午后，权益资产的强势反弹再次触发了“股债跷跷板”效应，多头信心逐步瓦解，中长久期收益率开始加速上行，尾盘10年、30年国债活跃券收益率分别收于1.76%、2.11%，较前一日上行1.8bp、3.0bp。
　　尽管长端调整幅度较为显著，但在资金宽松的背景下，短端资产、票息资产受到的影响较为可控。10月11日、13日并无逆回购到期，不过央行仍分别进行了1160、1378亿元的资金投放，一定程度上缓解了跨季呵护集中到期后的流动性缺口，资金面的稳定性得到进一步强化。从定价结果来看，非银隔夜利率虽开于1.48-1.50%，但自10点后迅速回落至1.35-1.43%水平，午后倘若抵押资产为利率债，最低价格甚至可达到1.30%。全天加权，R001、R007分别为1.36%、1.48%，基本接近今年二季度以来的最低值。资金较为宽松的环境下，3年内国债收益率上行幅度多在1bp以内，部分普信债收益率逆势下行，市场再度将票息策略作为避险港湾。
　　随着关税2.0的定价影响力快速由盛转衰，10月的债市行情变得更加扑朔迷离。目前市场可能存在三条主线值得密切关注：一是央行是否会重启买债操作，虽然9月央行公开市场操作明细中，国债买卖细项依旧为零，然而一旦债市进入超调状态，央行购债或再度成为热点话题；二是债基赎回费问题，目前新规落地进程或推演至监管审核市场反馈方案的阶段，距离正式稿出炉可能不会太远；三是新一轮的大国博弈，尽管特朗普又一次释放“善意烟雾弹”，且中方并没有立即给与100%关税的正式回击，但在稀土、大豆、关税、