10月9日，股债喜迎节后开门红，权益市场放量上涨，万得全A上涨1.31%，全天成交额2.67万亿元，较上一交易日（9月30日）放量4746亿元。上证指数突破3900，收于3934，创2015年10月以来十年新高。值得注意的是，从9月29日以来的指数“三连涨”，出现摆脱9月震荡格局的迹象，指向市场仍然在牛市状态中。
　　今日两个事件值得关注。一是稀土板块的利好，商务部宣布对对境外相关稀土物项及稀土相关技术实施出口管制，这一举动将提升我国对稀土产品的定价权。对比4月4日稀土管控措施，本次政策力度更大，管控思路由当时的防扩散与资源保护，转变为全产业链技术封锁，体现在新增稀土技术出口管制。事实上，稀土资源并不是我国独有（越南、巴西、俄罗斯等国均有稀土分布），但本次纳入出口管制的稀土冶炼加工技术，则是我国在全球领先的“卡脖子”技术。同时，本次将管控范围从境内物项扩展到境外实体，规定含有中国稀土成分（价值占比≥0.1%）的境外物项出口也需中国许可，进一步强化稀土全产业链技术封锁的力度。在此推动下，万得稀土指数上涨7.97%。
　　二是中芯国际、佰维存储两融折算率均调为0，意味着这两只个股不能作为担保物进行融资融券操作。出于对杠杆资金增量有限的担忧，芯片板块午后大幅回调，其中中芯国际涨幅由9%跌至接近-1%。不过，本次折算率的调整并非政策转向，而是既有规定，当个股静态市盈率如果超过300倍，或者负数的情况下，融资融券折算率就会被调为零。该规定自2016年起实施，并沿用至今。这意味着，芯片的大幅调整或许是与资金情绪相关，科技主线逻辑仍然不受影响。
　　此外，万得铜产业指数上涨6.54%，其中既有短期逻辑催化，也有中长期逻辑支撑。短期逻辑是印尼Grasberg矿山停产导致的供需缺口，中期逻辑为美联储降息带来的商品周期，长期逻辑是AI大模型训练需要消耗大量的电力，铜作为导电属性较好的材料，需求有望大规模提振。万得核电指数上涨6.46%，上涨逻辑是对可控核聚变“看似遥遥无期，实则进程加速”的认知突破，催化是10月1日我国BEST项目取得突破，杜瓦底座研制成功并顺利交付。顺周期板块继续上涨，万得钢铁、煤炭、化工指数分别上涨2.83%、2.74%和1.70%，市场博弈美联储降息带来的扩内需机会。
　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.29%和0.66%。港股表现不及A股，一方面是市场仍处于10月2日大幅上涨后的回落区间，而A股今日开盘，仍在消化收盘期间的利好；另一方面，美元持续走强，不利于港股行情。南向资金净流入30.43亿元（港元，下同），其中快手净流入10.86亿元，作为Sora2直接利好的短视频平台，受到资金青睐。而中芯国际、华虹半导体分别净流出23.96亿元和11.41亿元，资金对半导体的态度偏兑现；阿里巴巴净流出7.50亿元，资金对阿里AI叙事的兴趣有所降低。
　　整体来看，牛市盛宴未散，主题投资仍然是相对理想的参与姿态。当前主题投资的两条线索，一是科技主线，二是美联储降息。对于科技主线，市场在参与已经大幅上涨的板块时（AI、半导体、机器人、固态电池、储能、稀土），仍将继续挖掘产业逻辑扎实，但尚未受到大量关注的板块，例如今日核电的上涨。往后看，软件（视频、游戏等直接受AI赋能利好）和卫星（轨道资源稀缺，同时大国竞争必要）有望受到关注。对于美联储降息的线索，贵金属和工业金属相关品种整体逻辑扎实，但短期上涨过多可能导致技术性调整，参与需要有一定的耐心。
　　节后权益市场极其强势的背景下，债市同样不甘示弱，全天各期限利率债普遍收涨，10年、30年国债活跃券分别下行0.55bp、0.50bp至1.78%、2.13%。从日内的时序走势来看，债市的利好情绪主要集中在开盘初期释放，这恰好也是股市情绪酝酿的阶段，随着10点后股市加速上涨，长端利率的运行轨迹则由下转平。尽管风险偏好变化可能仍会对利率定价带来一定的影响，不过对比8月过于极端的“跷跷板”现象，当前股债行情已显著脱敏。对于10月债市而言，这也是一个重要的积极信号。
　　债市正在交易什么利好？可能依旧是预期层面的博弈。参考CNEX分歧指数与经纪商的成交结构分析，基金和券商是今日市场上的两大净买入力量，基金主要增持5-10年国债及5年内金融债，券商则是中短期利率债、5-10年国债、超长国债的重要买盘。结合今日5-7年国债表现更优的结果来看，交易盘博弈的理由可能依然是“央行重启买债”的猜想。参考7-9月的公告经验，央行往往会在次月第二个工作日尾盘（对应10月10日）发布上月各项工具流动性投放的具体明细，市场可能再次抢跑。
　　流动性方面，资金市场扛住了节后逆回购集中到期的冲击。尽管节前央行重启了14日逆回购投放，但并未如往年一般借此工具分散节后的到期压力，这也使得10月9日逆回购单日到期规模达2.06万亿元，成为节前市场的忧虑点之一。不过今日央行逆回购续作6120亿元，叠加3个月买断式回购提前续作11000亿元，单日净回笼规模3513亿元。结合借贷成本观察，早盘资金面出现了一点小插曲，非银隔夜利率一度攀升至1.5