核心观点
　　传统建筑尚在筑底，化学工程及装饰板块相对稳健。基建方面，2025前三季度地方政府专项债累计发行3.68万亿元，同比增长2.16%，但受政府化债和保民生等影响，专项债用于广义基建的比例约31%，较去年全年45%的占比下滑较为明显；同时2025年1-8月一般公共预算支出在交通运输/农林水事务领域的金额有所承压，分别同比-1.3%/-9.4%，导致上半年项目资金到位率和开工率并未明显改善，进而拖累基建施工企业和设计企业的订单转化率和盈利能力；房建方面，2025年1-8月商品房销售、房屋新开工面积同比分别-4.7%/-19.5%，仍处在下降通道，房地产企业拿地和投资仍较低迷，使得房屋施工企业和房屋建筑设计企业经营未见拐点；受制于传统制造业和公建项目投资放缓，钢结构和专业工程企业在国内面临更加激烈的行业竞争，价格竞争导致行业盈利能力整体下行，但海外业务占比较高的企业盈利相对较好；得益于海外石化类投资力度加大以及国内煤化工需求复苏，部分化学工程企业依靠专业竞争优势积极布局，有力保障盈利稳中有增；园林和装饰行业，同样面临下游需求不足、在手项目回款进度慢等问题，但装饰企业集中度明显提升，且优质项目需求仍在，头部企业盈利及现金流开始出现拐点；国际工程方面，不同企业间分化较为明显，以工程业务为主的公司经营相对稳健，有贸易业务的公司受商品价格波动影响经营仍有承压。
　　投资建议：继续看好四季度施工工作量改善，将利好上游水泥、钢铁、防水等原材料企业及头部建筑公司，结合市场风格可能会高切低，基本面稳健的建筑高股息标的配置价值继续凸显，我们认为一方面应重视以中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、四川路桥（600039.SH）为代表的低估值高股息央国企；另一方面以鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）为代表的头部钢结构企业也有望从周期底部中脱颖而出。此外，区域及业务景气度上建议关注受益新疆投资景气度的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、新疆交建（002941.SZ）、青松建化（600425.SH）等公司及转型矿产业务的中国中冶（601618.SH）、中国中铁（601390.SH）。
　　风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，经济恢复不及预期。