核心观点
　　公司25H1业绩增速领先行业，估计2024年并购的医院对25H1收入增速贡献为8个百分点；Q1与Q2收入增速分化明显，主要受屈光业务节奏波动影响。2025下半年公司业务有多重因素向好，一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动毛利率企稳回升；二是白内障集采影响预计在25Q3逐步消化；三是老视门诊、干眼治疗等新业务试点逐步推开，有望成为下半年以及未来公司业务增长新引擎。得益于规模效应，25H2公司净利润增速预计快于收入端增速。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告
　　2025H1公司实现营业收入115.07亿元、同比+9.12%，实现归母净利润20.51亿元、同比+0.05%；实现扣非归母净利润20.40亿元、同比+14.30%。EPS为0.22元，同比持平。
　　25Q2实现营业收入54.81亿元、同比+2.47%，归母净利润10.01亿元、同比-12.97%，扣非归母净利润9.80亿元，同比+4.03%。EPS为0.11元，同比-8.3%。
　　简评
　　2025H1业绩增长符合预期
　　2025H1公司业绩增长符合预期，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主要是24Q2公司有一次性投资收益，导致归母净利润基数较高。上半年整体来看，公司在2024年收购的87家医疗机构对25H1收入增速贡献预计约为8个百分点。这批医院在2023年合计收入约为17亿元，占2023年上市公司收入比例约为8%，由于收购医院于2024年6月1日开始陆续并表，因此我们估计对25H1的收入增速贡献8个百分点。分季度来看，公司Q1与Q2收入增速分化明显，主要受屈光业务节奏波动影响。
　　2025年上半年公司整体毛利率为48.56%，同比下降0.88%。在行业经历消费医疗需求增速下行、DRG/DIP支付改革等多重挑战下，公司依旧保持较强的盈利能力，凸显行业龙头的经营韧性。
　　2025H1公司实现门诊量924.83万人次，同比增长16.47%，手术量87.9万例，同比增长7.63%，门诊量增速显著高于收入增速，手术量增速略低于收入增速。
　　分病种来看，2025年上半年屈光项目实现收入46.18亿元、同比+11.14%，毛利率56.12%（同比-1.07pct）。收入增长得益于全光塑、全飞秒4.0等新术式临床推广，患者认可度提升带动手术量增长，同时客单价同比回升。视光服务实现收入27.20亿元、同比+14.73%，毛利率54.21%（同比-1.74pct）。公司视光服务收入增速较快，主要因青少年近视防控需求持续释放以及爱尔在视光项目多年累积形成的全流程精细化管理能力、各分支机构服务的标准化程度，视光毛利率同比有所下降，预计主要是由于离焦镜占比提升、市场竞争加剧等因素。
　　白内障项目收入17.81亿元，同比下降4.2%，毛利率同比-1.16pct，主要受人工晶体集采全面落地及DRG/DIP支付改革影响。其他项目眼前段、眼后段项目保持稳健增长，收入分别为10.31亿元、7.85亿元，同比+6.1%、+7.8%，毛利率分别同比-0.9pct、-1.2pct。
　　全面推进学科建设，提升医疗临床诊疗能力
　　在临床技术方面，公司不断引入国际前沿的眼科诊疗设备和技术，持续优化临床路径，提升诊疗效率和质量。25H1公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX 800及全新微创手术SMILE pro，率先进入智能机器人辅助屈光的新时代。公司引进国内首个、全球第二款获批的IGE-1R抗体药物——替妥尤单抗N01注射液，为甲状腺眼病患者提供更高效、经济的治疗方案；长沙医学中心成功实施湖南省首例眼科手术机器人辅助视网膜下精准注射手术。在专病诊疗方面，公司继续加强诊疗中心建设，推进眼内注药中心、糖尿病眼病门诊、糖尿病眼病患者管理门诊、儿童干眼门诊等建设，并逐步在更大范围推广。
　　在专业人才培养方面，公司继续加强领军人才引进，加强对内部中青年人才的培育和托举。报告期内，公司充分利用各学组专家资源，组织开展了“葡萄膜炎储才计划”、疑难白内障培训班、ICL手术高级培训班等专项培训，进一步提升医疗技术人员临床诊疗能力。在科研创新方面，公司加大对科研基础设施的投入，做优做强各重点研究所、研究中心、专家工作站等创新平台。
　　2025H1运营效率持续提升，期间费用率同比有所降低
　　2025上半年，公司销售费用率9.15%（同比-1.47pct），主要是通过优化措施提高效率，有效控制了广宣费及健康教育费等销售费用。管理费用率13.55%（同比+0.03pct），预计主要是经营规模不断扩大。研发费用金额3.52亿元、同比+9.6%，研发费用率1.37%（同比-0.04pct）。财务费用率0.42%（同比-0.57pct），主要是因为汇兑损益同比减少。
　　上半年公司经营性现金净流量34.02亿元、同比+19.66%。截至2025年6月末，公司商誉账面价值87.22亿元，较年初增加2.75亿元；资产负债率为34.69%，相比2024年底提升0.28%。其他财务指标正常。
　　展望2025年下半年，技术迭代与国际化打开增长空间
　　战略布局上，公司持续推进“1+8+N”网络深化与国际化扩张。截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240家。在国内，公司“分级连锁”发展模式高度适应中国国情和市场环境。公司在境外已布