近两周（9月29日至10月12日）资金面平稳均衡，受中美关税政策冲击影响，市场避险情绪抬升，10月11日债市情绪明显回暖，收益率大幅下行。整体看，最近两周信用债收益率普遍下行，短端高等级品种表现较好，银行二永债、保险次级债表现尤为突出；信用利差走势分化，银行二永债、保险次级债信用利差普遍收窄，其余信用债品种除1y利差收窄外，多数利差被动走阔，关注普信债后续补涨行情。
　　展望后市，关税政策扰动下，市场风险偏好相较于三季度或略有降温，同时市场对央行降息预期增加，债市情绪阶段性缓和，收益率后续或仍有小幅下行空间。关注后续中美谈判进展和权益市场反应，若权益市场反弹，债市可能再度承压，把握调整中信用债建仓机会。
　　10月11日，关税扰动下利率活跃券领涨，普信债短端高等级品种收益率率先下行，后续普信债短端中低等级及中长端品种或有补涨机会。
　　（1）重点关注2-3y普信债票息配置价值，2-3y品种利差较2024年最低点高4-15BP，较2024年以来利差中枢位置低3-7BP，从收益率水平来看，当前2yAA+和AA中短票、3y各品种中短票收益率分别位于1.96-2.05%、1.99-2.18%区间，有一定挖掘空间。
　　（2）4-5y普信债本周利差普遍被动走阔，较2024年以来利差中枢位置高1-6BP，收益率位于2.11-2.48%区间，历经9月份的调整之后已初具一定配置性价比，关注后续债市调整之下带来的加仓机会，可围绕中枢位置进行博弈。
　　（3）本周银行二永债表现突出，各品种收益率普遍下行5-11BP，信用利差普遍收窄1-8BP，可把握二永债短线交易行情。
　　重点政策及热点事件：天安财险53亿元资本补充债无法按期兑付
　　9月30日，天安财险发布公告称“15天安财险”无法按期兑付，为史上首次保险公司债券违约。回顾天安财险出险及风险处置，可概括为经营承压及公司治理失控、被接管、业务剥离、吊销业务许可证、债券违约及后续风险处置。
　　（1）经营承压及公司治理失控：据新浪财经综合新闻，天安财险原母公司西水股份公告显示，截至2020年8月20日，天安财险到期未兑付的新时代信托产品共有13笔，合计投资本金155.80亿元。其踩雷的新时代信托同属“明天系”，公司治理问题严重。
　　（2）被接管：2020年7月17日，原银保监会依法对天安财险等六家“明天系”机构实施接管，接管期限为一年。原银保监会派驻人员组成接管组，并委托其他业内公司进行托管，其中天安财险由太保财险托管。2021年7月，原银保监会决定延长上述接管期限一年，至2022年7月止。
　　（3）业务剥离：2022年6月9日，天安财险通过上海联合产权交易所以公开挂牌的方式对外转让保险业务资产包。2024年8月30日，申能财险（2024年1月成立，控股股东为申能投资，上海国资背景）公告受让天安财险保险业务。
　　（4）吊销业务许可证：2025年6月13日，因公司治理问题、关联方利益输送、虚假报告等原因，吊销天安财险、天安人寿业务许可证。
　　（5）债券违约及风险处置：2025年9月30日，“15天安财险”债券违约，本息兑付由后续风险处置工作统筹安排。
　　展望后市，首先，保险次级债多由保险公司互持，对市场冲击或较为可控，但需警惕保险公司间的风险传染；其次，需关注保险次级债不赎回风险，今年以来已有百年人寿、珠江人寿两家保险公司公告次级债不赎回，其中百年人寿第一大股东为大连市财政局，但股权分散，无实控人，珠江人寿则为民营企业；最后关注弱资质、民营险企的潜在违约风险，天安财险属于民营控股、混合所有制险企，股东支持或有限。与其同为民营性质的“明天系”险企天安人寿将于今年12月29日到期一笔20亿元的资本补充债，其兑付进展需保持关注。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。