本期投资提示：
　　电力：秋汛来水偏丰利好水电。长江电力发布三季度发电量公告，2025年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平。其中，第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1084.70亿千瓦时，较上年同期减少5.84%。受华西秋雨持续影响，长江上游来水集中。10月1日至8日，长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高。在清江流域，三峡集团所属湖北能源水布垭、隔河岩、高坝洲梯级电站同步发力，节日期间累计发电2.17亿千瓦时，同比增长299.3%。且中国天气网预计，未来几天四川东北部、重庆中北部至山东南部、江苏北部等地仍然会有中到大雨，长江上游来水预计近期仍会较好。此前红利阶段性调整，大水电普遍估值底部，建议关注目前基本面改善的大水电。
　　电力：治理价格无序竞争公告发布电力非理性竞争未来预计缓解。10月9日，国家发展改革委、市场监管总局联合发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》。《公告》提出，实行市场调节价的商品和服务，经营者应当按照价格法规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。预计装机的无序竞争和新能源的非理性低价竞争将在未来有所缓解。
　　天然气：美国气价低位震荡，供需及地缘政治因素共振欧洲气价反弹。截至10月10日，美国Henry Hub现货价格为$2.90/mmBtu，周度环比下跌9.03%；荷兰TTF现货价格为€ 32.63/MWh，周度环比涨幅5.26%。英国NBP现货价格82.00pence/therm，周度涨幅16.05%。东北亚LNG现货价格为$11.00/mmBtu，周度环比涨幅3.77%。LNG全国出厂价4031元/吨，周度环比跌幅0.17%。近期美国天然气库存稳步提升，尽管天然气产量环比略有下滑，但因温和天气下需求较弱，美国天然气价格维持低位震荡格局。本周欧洲气温下降带动供暖需求回升，叠加乌克兰天然气基础设施遇袭增加市场担忧情绪，欧洲气价反弹。近期东北亚需求仍然较弱，但受欧洲气价上涨影响，东北亚LNG价格跟涨。
　　投资分析意见：1）电力：水电：大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力。绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2024年分别核准新增10、10、11台机组，2025年已核准10台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐国电电力、华能国际（A+H）、华电国际。电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐中山公用、光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF持续量价齐升，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。