本报告导读：
　　2025年9月游戏市场维持较高热度，《三角洲行动》表现优秀，点点互动旗下两款手游蝉联出海冠亚军；电影国庆档票房表现平淡，《志愿军：浴血和平》票房最高。
　　投资要点：
　　2025年10月9日-10月10日SW传媒指数下跌3.83%，位居31个行业第31名，弱于上证指数（上涨0.37%），沪深300（下跌0.51%）、深证成指（下跌1.26%）、强于创业板指（下跌3.86%）。短期调整不改对细分板块龙头景气持续的判断，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、巨人网络、芒果超媒、上海电影、万达电影、华策影视、华立科技、昆仑万维、泡泡玛特、大麦娱乐。
　　2025年9月中国手游发行商收入榜单公布，腾讯、点点互动、网易仍位列前三，米哈游进入前五。根据Sensor Tower的统计，腾讯在《三角洲行动》全新赛季的带动下，加之《王者荣耀》和《和平精英》等头部游戏的出色表现，继续位居中国手游发行商收入榜首。点点互动、网易、柠檬微趣名次保持不变，米哈游在《原神》、《崩坏：星穹铁道》等多款产品重磅版本更新的带动下，9月收入环比增长33%，排名进入前五。此外，江娱互动、沐瞳科技、壳木游戏、灵犀互娱等排名均有提升。
　　点点互动延续手游出海龙头，《Whiteout Survival》和《Kingshot》蝉联冠亚军。根据Sensor Tower的统计，9月《Kingshot》陆续推出“Gen 4 Pets”、“Merchant Empire”等一系列创意活动，有效激发玩家活跃与消费热情，单月收入环比再涨5%，突破1亿美元，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元。与此同时，《Whiteout Survival》表现稳健，全球累计收入突破35亿美元，持续巩固点点互动在海外策略与生存品类中的领先地位。柠檬微趣合成手游《Gossip Harbor：Merge&Story》继续稳居全球合成手游收入冠军，蝉联本期出海手游收入榜第3名。国内市场腾讯优势明显，旗下游戏包揽2025年9月中国App Store手游收入前三，榜单前十中，有七款游戏为腾讯发行。在游戏市场火热和AI应用发展迅猛的双重催化下，我们继续重点推荐游戏板块，推荐标的包括完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技。
　　国庆档落下帷幕，电影市场表现平淡。根据猫眼专业版的数据，2025年国庆档含服务费票房为18.35亿元，同比下降13%，2017年以来仅高于2022年国庆档票房成绩。档期内票房最高的影片为《志愿军：浴血和平》，票房占比近25%，排片占比超过20%，上座率超过10%，其余影片中，《731》、《刺杀小说家2》、《浪浪人生》档期票房超过2亿元。
　　风险提示：游戏流水不及预期，电影票房不及预期等。