观点
　　为什么重申“涨价”线？我们在3月24日和8月21日分别发布报告《关注“涨价”方向——主题掘金（250324）》和《重视小金属“涨价”投资机会——主题掘金（250821）》，并在9月21日《AI行情扩散看什么方向》中重点推荐了具有涨价逻辑的存储板块。眼下市场同时面临地缘扰动升级和三季报考验，拥有涨价或涨价预期，乃至量价提升预期的方向是最具确定性的投资机会。
　　本轮“涨价”潮和2020-2021年颇有相似之处，宏观层面全球主要国家宽货币和美元趋势性走弱为商品等提供了流动性基础，中微观层面产业趋势发展带来的结构性供需错配。举例来说，疫情催生的“宅经济”需求挤占汽车芯片产能，而在疫情之外中国台湾干旱、德州雪灾等意外事件再次对供应端造成扰动，使得芯片供需矛盾加剧，引发“缺芯”行情；2020-2021年新能源产业的发展快速拉动了锂、钴等能源金属及功率半导体的需求，“碳中和”行情由此诞生。目前的芯片半导体与之类似，AI需求拉动之下作为半导体周期先锋的存储已经率先涨价，若后续“工业维生素”稀土出口继续收紧，可能影响到设备零部件、耗材、部分先进制程和器件的原材料供应，产业链多环节价格易涨难跌。
　　而本轮“涨价”和4-5年前不同的是：1）年中以来中央自上而下的“反内卷”政策底确立，使得部分国内定价的商品和工业品投资思路从此前的“逢高空”变为“逢低多”，价格底部中枢预期抬升；2）长久期债务累增之下美国低息举债能力受损和美联储独立性危及使得“弱美元”置信度提升；3）地缘局势和国际秩序今非昔比、全球多极趋势深化和民族主义蔓延，不仅是特朗普的“美国优先”，日、欧等右翼势力抬头，刚果、印尼等加紧对钴、镍等矿产的管控，我国也对重要战略资源稀土的出口强化合规管理，这为贵金属及其他关键资源品的价格及估值中枢形成中期支撑。
　　我们认为“涨价”趋势一旦形成，只要看涨的逻辑——货币层面的降息和弱美元、还是产业层面的结构性供需矛盾——没有发生逆转，则不宜在左侧轻言“价格顶”，在趋势中积极参与、积极持有为上策。具体而言，我们建议关注已经形成涨价趋势的方向，以及价格底部确立、有涨价预期的细分，包括：有色金属中的贵金属（金、银）和战略小金属（稀土、钴、钨），化工中的PTA、农药，以存储为首的芯片半导体，新能源方向的电芯和上游材料、风电（整机和部分原材料零部件）以及覆铜板等算力硬件。
　　有色金属
　　贵金属
　　黄金、白银具备战略性配置价值，短期由于降息预期升温及全球政治经济扰动持续冲高。中长期看，黄金在主权货币替代及全球政治金融秩序重构背景下具备战略避险价值，各国央行购金长期看仍将持续，同时美联储降息周期开启利好黄金形成上行通道，而短期美国政府停摆、日法等多国右翼势力抬头、中美APEC会谈前持续拉锯等事件加剧地缘政治不稳定性，黄金在此背景下连续冲高，截至10月11日早COMEX黄金收盘仍维持在4000点以上。白银兼具贵金属与工业金属两大属性，除以金银比收敛实现与黄金“左脚踩右脚”式上涨之外，从基本面角度白银未来几年均存在供需缺口，价格存在较强支撑，白银受益于双属性逻辑共振，9月以来短线表现出相对金更高的弹性。
　　小金属
　　独立景气属性的钴、钨、锑及稀土价格存上行空间。钴价在刚果金由限制出口转向10月中旬出口配额制落地后，价格中枢上移可期。钨在配额收缩叠加出口管制背景下，叠加下游硬质合金及钨材需求稳步增长，价格在8月末突破20万元/吨后仍有望继续增长。此外，伴随锑打击走私行动的成效，后续合规出口审批将逐步放开，内外盘宽幅价差收敛叠加出口量修复，锑金属预计将在第四季度迎来量价齐升行情。稀土则具备中期景气及战略价值重估两层逻辑，一方面国内稀土存在供给刚性，量稳价增之下景气度持续验证，10月10日北稀、包钢继续大幅上调2025年四季度稀土精矿交易价格体现涨价趋势延续，另一方面，自关税战以来稀土管制成为重要的战略制衡手段，近期随中美APEC会谈临近，我国稀土出口管制进一步加强，大国博弈背景下稀土战略安全重要性凸显，板块价值重估仍在进行时。轻、重稀土与永磁材料均有涨价预期。
　　化工（PTA、农药）
　　反内卷有望推动PTA行业景气触底、价格回暖。PTA伴随产能扩张近年来价格持续回落，当前龙头厂商效益提升诉求明显，且行业集中度高，为反内卷工作开展带来良好基础，市场预期PTA行业开启联合减产，价格有望实现筑底回升。农药在25H1基本实现库存去化，行业进入景气周期，草甘膦等核心品种近期持续涨价，截至2025年9月30日，草甘膦原药价格达2.75万元/吨，较年初增长超15%。
　　半导体
　　存储芯片：传统消费电子周期复苏与AI服务器需求超预期增长双重拉动存储芯片进入行业增长的强周期，而供给侧产能无法迅速扩张释放，存储原厂价格纷纷调涨。需求侧，AI赋能下消费电子周期逐渐回升，推动传统存储产品DDR4/5的需求增长，具体消费电子产品看：iPhone 17首销阶段供不应求;Meta新发