观点
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年9月28日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.24%，较上周回升0.01个百分点。
　　月度ECI指数：从9月前四周的高频数据来看，ECI供给指数为50.03%，较8月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.91%，较8月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.70%，较8月环比持平；ECI出口指数为50.22%，较8月回升0.02个百分点。从ECI指数来看，9月份经济整体保持较为平稳的运行态势，8月份经济数据反映出的供需分化格局没有进一步加剧。供给端方面，在去年同期的高基数下，9月工业生产景气度同比或小幅走弱，环比来看主要行业开工率较8月份大多有所改善；需求端方面，本周监测港口累计完成货物吞吐量和30大中城市商品房销售面积仍延续此前的改善态势，截止9月前27日两个指标的同比增速均较8月份有所回暖。9月以来基建实物工作量的回升则是经济增长的一大亮点，9月24日石油沥青装置开工率录得40.10%的年内高点，较去年同比增长11.9个百分点。
　　ELI指数：截至2025年9月28日，本周ELI指数为-0.60%，较上周回升0.12个百分点。资金跨季尚未结束、“体感”或边际宽松。本周进入三季度末跨季期，从货币政策操作上看，在重启14天期逆回购的加持下，公开市场操作合计净投放8,223亿元，其中14天期逆回购合计投放9,000亿元；本月MLF超量续作3,000亿元，已是连续第7个月加量续作，在流动性投放上货币政策保持了“不紧不溢”的适度宽松，相对应DR001和DR007分别在1.32%-1.47%和1.48%-1.60%区间内波动，尽管资金利率波动没有超出当前“利率走廊”框定的范围，但是市场的资金“体感”偏紧，主要源自资金利率的波动率显著抬升，DR007的全周振幅高达12.63bps，而从非银机构的拆借利率来看，R007的振幅达到27.57bps，周中一度冲高至1.80%，由于资金利率的波动水平抬升，导致无风险利率也出现显著的上升压力。9月28日至9月30日资金面仍然处于“跨季期”，跨月末、跨季末以及跨“十一”长假，7天期等资金利率扰动或边际下行，“体感”或边际宽松，但是隔夜拆借等资金利率仍有季节性脉冲收紧的风险，预计货币政策或延续9月26日二次操作14天期逆回购的“滴灌呵护”基调，适时呵护资金面以平抑季节性因素的影响。
　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。