铝：周末关税突发扰动市场，风险点聚焦在流动性及衰退主题
　　◆节后2个交易日沪铝跟随传统有色金属整体性走强，受益于长假期间的风险多头情绪，市场多数风险资产均走强，呈现出一定程度的Risk On模式。但因本周五中美关税问题再起，有色各品种夜盘均不同程度跌落。鉴于铝价在此前整体市场风偏走高阶段的涨幅相对克制，因此周五夜盘的跌幅也并不那么显著。后续针对此次中美关税问题，仍需动态观察是否出现更进一步升级的事态，比较乐观的情景是此次100%关税加征仅是中美谈判前的试探筹码，难以实际落地；悲观的情景在于，双方反制升级，并可能引发衰退交易。基于对铝金属全球及中国供需格局的考量，若走乐观情景，铝价仍是回调找买点；若走衰退交易，作为制造业罕见高利润品种的铝，不排除有被显著挤利润的向下空间。因此，周一短时开盘的负面情绪不排除仍会拉低铝价，但深度取决于宏观情景的演绎，市场也在动态跟踪。若此波宏观交易线条结束，中长期趋势性上看，我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。
　　◆当前周频跟踪的基本面微观指标来看，跟随节后2个交易日铝价的上涨，而略走弱。SMM华东现货贴水扩大至50元/吨，华南现货贴水亦扩大至115元/吨。不过，库存表现尚可。截至10月9日，铝锭社库在国庆长假期间整体累库4.7万吨至63.4万吨，是自2000年以来仅高于2024年的国庆长假累库量。下游方面，截至10月10日铝板带箔周度总产量回落，此前连续6周环比增加，年初迄今累计同比下降-1.56%，降幅较前周仍在扩大；截至10月10日铝型材产量亦回落，样本排产走高（主要受长假停工影响）。下游加工利润看，铝棒加工费较节前回落100元/吨至210元/吨，目前处在历年同期偏低位。
　　◆根据SMM铝下游周度调研：国庆长假扰动下各下游板块韧性凸显，铝加工开工率环比下降至62.5%。铝型材：建筑型材新增订单疲软，工业材及光伏边框表现分化，后者短期排产较好但持续性存忧；铝板带：部分建筑用幕墙板等企业受资金链压力及账期拉长影响，部分选择产线轮休或检修；铝箔：电池箔等工业类产品需求稳定，但旺季动能或提前减弱；铝线缆：假期物流受限及铝价波动抑制生产，但电网、光伏订单需求仍旺，后续有望随物流恢复逐步修复；原生铝合金：部分企业受需求释放不及预期及订单不明朗影响，生产节奏放缓，但出口端韧性仍存，尤其是轮毂出口订单支撑头部企业负荷稳定；再生铝：铝水订单饱满推动生产回暖，但原料供应风险仍需关注。