事件
　　福能转债（110099.SH)于2025年10月13日开始网上申购：总发行规模为38.02亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目与福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目。
　　当前债底估值为95.67元，YTM为1.69%。福能转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.70%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.45%（2025-09-30）计算,纯债价值为95.67元，纯债对应的YTM为1.69%，债底保护较好
　　当前转换平价为99.9元，平价溢价率为0.10%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年04月17日至2031年10月12日。初始转股价9.84元/股，正股福能股份9月30日的收盘价为9.83元，对应的转换平价为99.90元，平价溢价率为0.10%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.20%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.84元计算，转债发行38.02亿元对总股本稀释率为12.20%，对流通盘的稀释率为12.20%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计福能转债上市首日价格在123.06~136.85元之间，我们预计中签率为0.0129%。综合可比标的以及实证结果，考虑到福能转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在123.06~136.85元之间。我们预计网上中签率为0.0129%，建议积极申购。
　　福能股份是以清洁能源发电和高效节能热电联产为主的电力企业，主营业务为电力、热力及产业用纺织品的生产和销售，并以电力、热力产品的生产、销售为主。目前，公司已储备较多的储能、火电、风电等能源项目；未来，随着电力市场改革逐步深化，公司将依托发电、配电、售电一体化业务发展优势，拓展配售电、综合智慧能源管理，因地制宜探索发展源网荷储及风光储充一体化终端能源系统。
　　2019年以来公司营收波动增长，2019-2024年复合增速为7.93%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现波动增长态势，同比增长率拉升至高点后逐步回落。2024年，公司实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2024年复合增速为17.56%。2024年实现归母净利润27.93亿元，同比增加6.47%。
　　福能股份营业收入主要来源于供电、纺织品、供热、其他主营业务和其他业务。公司营业收入主要来源于供电，近三年占营业收入的比重分别为80.87%、94.22%和80.85%。公司电力销售收入呈波动增长趋势。
　　福能股份销售净利率和毛利率维稳，高于行业平均水平；销售费用率下降，逐渐低于行业平均水平；财务费用率和管理费用率维持稳定，显著低于行业平均水平。2019-2024年，公司销售净利率分别为13.27%、16.69%、12.63%、22.93%、21.76%和23.91%，销售毛利率分别为20.85%、23.89%、17.13%、23.93%、23.84%和26.55%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。