事件
　　应流转债（113697.SH）于2025年9月19日开始网上申购：总发行规模为15.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额主要用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化与补充流动资金及偿还银行贷款。
　　当前债底估值为98.05元，YTM为2.00%。应流转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.34%（2025-09-19）计算,纯债价值为98.05元，纯债对应的YTM为2.00%，债底保护较好。
　　当前转换平价为101.7元，平价溢价率为-1.71%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年03月25日至2031年09月18日。初始转股价30.47元/股，正股应流股份9月19日的收盘价为31.00元，对应的转换平价为101.74元，平价溢价率为-1.71%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价30.47元计算，转债发行15.00亿元对总股本稀释率为6.76%，对流通盘的稀释率为6.76%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计应流转债上市首日价格在129.28~143.56元之间，我们预计中签率为0.0061%。综合可比标的以及实证结果，考虑到应流转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在34%左右，对应的上市价格在129.28~143.56元之间。我们预计网上中签率为0.0061%，建议积极申购。
　　安徽应流机电股份有限公司是国际知名的高端装备关键零部件制造企业，主要业务包括：通用设备,工程机械设备,交通运输设备零部件制造,销售与技术开发。公司力争在高端装备关键零部件制造领域保持领先。
　　2019年以来公司营收波动增长，2019-2024年复合增速为6.20%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现波动增长态势，同比增长率“W型”波动。2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增加4.21%。与此同时，归母净利润稳定增长，2019-2024年复合增速为16.99%。2024年实现归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%。
　　应流股份营业收入主要来源于机械装备构件，泵及阀门零件，其他高技术设备零部件以及其他业务。公司营业收入主要来源于机械装备构件与泵及阀门零件，公司机械装备构件近三年占营业收入的比重分别为43.88%、45.97%和48.07%，泵及阀门零件近三年占营业收入的比重分别为52.15%、51.00%和48.55%。两板块整体近三年占营业收入的比重分别为96.03%、96.97%、96.62%。
　　应流股份销售净利率整体增长，销售毛利率保持稳定，高于行业平均水平。销售费用率保持稳定、整体低于行业平均水平，财务费用率和管理费用率逐步下降、整体高于行业平均水平。2019-2024年，公司销售净利率分别为6.24%，9.77%，10.35%，17.68%，11.54%和10.09%，销售毛利率分别为35.85%、38.41%、36.44%、36.72%、36.17%和34.24%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险