货物贸易跨境净流出边际走扩，服务贸易跨境净流出边际收窄。8月服务贸易净流出1129亿元，同比收窄393亿元；测算货物贸易跨境净流出1134亿元，环比增长683亿元，同比增长327亿元；从流出比率来看，（外管局-海关）/海关口径贸易差额为-15%，环比走扩9PCT，同比走扩3PCT。外币存款单月增量处于同期高位，一定程度上抵消了人民币流动性的宽松。8月外汇存款环比多增1463亿元。财政加力对美国经济形成一定支撑，美元指数震荡，跨境流动性如期进入盘整期；同时去年9月美联储自20年3月以来首次降息，8月降息预期交易驱动货物贸易净流出回落，基数效应下，跨境货物净流出同比亦走扩。
　　25Q2金融账户净流出环比收缩。根据外管局9月30日公布的25Q2国际收支平衡表，25Q2非储备资产共净流出1465亿美元，环比收缩252亿美元，同比走扩534亿美元。直接投资及股权投资净流出收窄，债券投资净流出边际走扩。直接投资净流出127亿美元，同比收缩731亿美元；证券投资净流出562亿美元，同比走扩500亿美元，其中股权净流出279亿美元、债券净流出283亿美元，同比分别变动-64亿美元、+565亿美元。综合货物、金融账户资金流动，25Q2跨境净流出边际走扩，主要来源于抢出口效应下，海关口径贸易顺差大幅走高，由于结汇申报和货物贸易存在时滞，货物贸易净流出大幅走高所致，服务及金融账户净流出均有明显收窄。25Q2跨境净流出16,623亿元，同比、环比分别多增7114亿元、4077亿元。跨境资金净流出占社融增量的比例达21.66%，同比、环比分别走扩3.7PCT、13.4PCT。
　　跨境流动性展望：本次美国政府“停摆”的根本原因在于两党在医保和社会开支条款等问题上的谈判陷入僵局，无法就拨款问题达成一致，而与历次不同的是，本次妥协空间较小，谈判难度可能较大。一方面，目前美国债务水平较高，赤字提升空间有限；另一方面，特朗普政府将此次“停摆”视作“政府瘦身”的机会，称要永久解雇那些岗位未获得资金支持的“非必要”联邦雇员，而非让他们临时休假，可能进一步加剧两党谈判的难度、延长博弈时间。从影响来看，除了对政府机构公共服务的直接影响外，停摆还会加速就业及经济数据的疲软；同时，关键经济数据缺失、监管弱化，使美联储陷入信息真空、加大金融市场的不确定性，加速资金从美国向非美国家流动。因此，美元指数、美债利率中期下行趋势不会改变，中美利差预计收窄，人民币兑美元将继续升值，跨境回流对国内流动性的支撑预计持续到明年一季度，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等