煤炭板块回顾：8月煤炭板块上涨0.6%，年初以来累计跑输大盘22.0pct。根据Wind，8月上证综指上涨8.0%，沪深300上涨10.3%，煤炭（中信）板块上涨0.6%。9月以来，板块略有回升，截至9月29日上涨1.5%。年初以来，煤炭板块高位回落，截至9月29日累计下跌4.6%，跑输沪深300指数22.0pct，排名中信各行业指数30/30。目前板块市盈率、市净率整体处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑、石油石化和非银板块。
　　煤炭市场回顾：8月用电量同比增长5.0%，化工需求延续增长，煤炭进口量同比下降6.8%。（1）国内煤价：8月以来，煤炭市场价延续上涨，长协价稳步上调；（2）国际煤价：8月以来，中低卡动力煤价较为强势，炼焦煤价稳中上涨；（3）国内需求：8月用电量同比增长5.0%，钢铁需求环比改善，化工需求延续强势；（4）国内供给：8月国内原煤产量同比下降3.2%，进口量同比下降6.8%；（5）海外供需：前7月全球海运煤装载量同比-6.3%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：节前终端采购较好，煤炭库存继续向下游转移；（7）政策和公司动态：国家能源局要求开展煤矿生产核查，供给端有望下行。
　　近期市场动态：近期煤炭价格保持强势，焦炭两轮降价后首轮提涨落地。（1）动力煤：9月以来动力煤消费进入淡季，但煤价总体表现偏强，后期预计供给端维持相对低位，非电需求对价格仍有支撑，10月以后冬储需求将进一步释放，预计煤价有望延续偏强走势；（2）炼焦煤：近期焦煤需求稳中有升，预计双节补库完成后需求略有回落，但考虑到10月仍为需求旺季，加上库存总体处于中低位，季节性需求和中期冬储补库需求对煤价仍有支撑，煤价或延续稳中小幅上行。
　　行业观点：8月用电量同比增长5%，动力煤港口库存进一步回落。三季度以来，煤炭供需总体向好，经过前期小幅回落后近两两周上涨。考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，进口量下降以及核查超产等因素支撑，预计煤价4季度维持偏强。上半年28家煤炭开采公司合计归母净利润565亿元，同比-32%。其中Q2煤价下行明显，但龙头公司成本费用控制较好，盈利韧性总体较强，下半年量价双升，估值和利润向上弹性可期，板块估值和股息率优势明显。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、平煤股份、山煤国际、华阳股份等。
　　风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期，业绩表现低预期等