创新药：看好盈利改善，估值突破
　　我们认为中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，中国本土创新药已经得到MNC充分认可。“工程师红利”下，更高效临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD以及估值突破前景。
　　CXO：产业复苏，配置拐点
　　从财务数据和订单数据分析，我们认为CXO基本面拐点已经出现，并持续复苏。我们看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADCCDMO等业务持续发展下CDMO投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床CRO投资机会。
　　科研上游：周期向上，看好弹性
　　我们看好在降息周期开启、全球新药研发需求修复下，业绩弹性更大的上游标的，以及新业务拓展进入收获期或显著改善的“共振”类标的。我们推荐皓元医药、毕得医药、纳微科技等，关注百普赛斯、药康生物、诺唯赞、奥浦迈、阿拉丁等。
　　医疗器械：看好业绩恢复周期
　　①国产空间极大、集采风险基本出清、进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐爱康医疗、微电生理、微创医疗、微创脑科学、南微医学、爱博医疗等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐联影医疗、开立医疗、新华医疗、美好医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物等，关注山外山等。③技术壁垒高/新品拉动持续，有望带来收入利润持续增长的IVD及低值耗材企业，推荐维力医疗等，关注艾德生物等。
　　中药：业绩拐点将现，板块行情将启
　　中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。2025Q2相比2025Q1行业净利润增速已有稍许好转，在中药材降价带来的成本压力减轻下，2025H2行业净利润增速有望环比2025H1进一步提速。截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例已低至0.37%，动态市盈率仍居2021年以来低位。在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐。推荐标的：（1）药中银行：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药；（2）创新遗珠：康缘药业、天士力；（3）长期价值：同仁堂、片仔癀。
　　药店：看好管理能力更优的药店龙头
　　我们看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业影响的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。
　　医药流通：看好基本面向上趋势与低位配置价值
　　在板块整体基本面触底，医保监管趋严基数影响持续出清下，流通行业有望在十五五新规划新阶段下的实现整合提速、经营改善，我们持续看好流通板块的低位配置价值。此外，看好部分流通公司的创新业务拓展带来的价值重估机遇。我们推荐上海医药、九州通、重药控股等。
　　风险提示
　　医药品类的价格政策超预期风险；全球贸易摩擦影响订单不确定性风险；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险；产品竞争格局超预期风险。