核心观点
　　9月24日，工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》：方案提出2025-2026年，建材行业恢复向好，盈利水平有效提升，产业科技创新能力不断增强，绿色建材、先进无机非金属材料产业规模持续增长，2026年绿色建材营业收入超过3000亿元。方案主要内容包括：1）限制供给，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案，促进水泥实际产能与备案产能统一；制定修订水泥、平板玻璃等规范条件，推进规范企业分级分类管理。2）绿色建材方面，开展水泥、平板玻璃等行业“六零”工厂培育，制修订建筑用安全玻璃、绝热材料燃烧性能等强制性国家标准，绿色建材评价等行业标准。3）拓展消费需求，持续开展绿色建材下乡活动，落实政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策。4）深化开放合作，加强与共建“一带一路”国家及地区产业合作，引导建材产品、技术、标准等走出去，推动高水平国际合作。
　　本次方案核心依旧是促进建材供需关系调节，继续落实反内卷：自今年7月中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》以来，备案与实际产能统一便持续在政策端被提及。从实际情况看，各水泥企业近期在陆续补齐超产产能，大量2500t/d以下的落后中小生产线有望被淘汰。但目前地产和基建需求仍暂时性承压，叠加部分地区停窑不及预期，各地均价涨跌不一。9月以来华中河南停窑前推涨30元/吨，两湖核心区域都完成一轮上涨；华东长三角核心、江西等局部推涨，但实际需求低+停窑力度有限，执行相对乏力；西南云南和川渝水泥价格大幅推进上涨，系海螺熟料线产能加速出清，置换补充到其他省份。
　　9月之后供需或有改善，价格有望缓慢回升：8月水泥产量环增1.7%，后续尚有近5000亿元超长期特别国债和1.56万亿专项债加速发行，为Q4施工旺季打下基础，此外雅江水电站、新藏铁路等重大项目落地也部分对冲地产压力，Q4基建实物工作量或迎拐点。
　　投资建议：水泥板块具备高股息的配置逻辑，以及需求回暖、价格存在触底回升预期的基本面逻辑，当前PE和PB均处于底部，建议积极关注，重点推荐海螺水泥、华新水泥，建议关注上峰水泥。同时，关注光伏产业链相关标的如旗滨集团。消费建材行业困境反转可期，后续需求趋稳、价格企稳、降本增效的边际效应逐步显现在业绩中，重点推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份。
　　风险提示：宏观经济下行风险、需求恢复不及预期、停窑力度不及预期