主要观点
　　【后市展望】展望四季度，尽管美国经济运行保持一定韧性但在就业市场衰退风险下，美联储政策降息路径呈现“预期强化-独立性受挫”的双重特征并打压美元指数，同时欧美国家政治局势动荡增加机构投资者对贵金属避险的配置需求将驱动价格不断创新高年内有望到达4000美元附近。节奏上，美联储重启降息市场将重点关注非农数据变化对宽松预期的扰动，而短期美国政府“关门”、俄乌和中东等地区冲突仍有升级风险，行情短期走平或回调都是买入的机会，十一长假前可尝试买入跨式期权策略把握海外异动机会，后期单边可买入虚值看涨期权代替期货多头并降低资金成本。
　　白银方面，美联储宽松预期升温海外实物需求增加叠加ETF资金流入惯性持续提振价格，尽管国内反内卷政策对商品价格的影响反复，工业基本面上白银需求相对偏弱仍，但美国对白银进口的潜在关税政策加强多头预期特别是在COMEX交割月在实物流通偏紧情况下给银价带来巨大上行动力创出历史新高，未来有更大上行空间空间，10-11月为非交割月上行趋势或有缓和，建议保持逢低做多思路。
　　【宏观经济面】美国经济内生驱动受到特朗普相关政策和财政刺激减弱等影响预期出现恶化，经济活动景气度和就业市场呈现衰退情况，消费和通胀受到关税政策影响有限反弹但相对温和，这使美联储降息得到支持。10月联邦政府面临“关门”风险可能加剧非农数据的恶化，美联储配合持续降息或驱动通胀和相关消费升温，关税收入亦可能改善政府财政，美国经济将保持温和增长。
　　【美联储货币政策】9月美联储时隔9个月重启降息幅度为25个BP符合市场预期，决议声明删除了劳动力市场稳健的措辞，增加了就业增长放缓和失业率略升的表述，同时提出就业面临的下行风险加重。最新点阵图预测显示略过半数官员支持年内再降息两次以上，幅度较6月预测上调，但多数官员预计明后年仅各降息一次，经济预测上，美联储上调了今明后三年的GDP增长预期和通胀预期，同时下调了失业率。美联储内部官员对降息步伐存在分歧，但目前CME预测显示10月和12月降息概率均近80%，影响逐步被市场计入，若四季度美国就业数据保持疲软则大概率持续降息。
　　【资金面】三季度黄金白银ETF持仓持续上升驱动价格走强未来资金有望持续流入，白银期货持仓和库存比偏高空头大量减仓反映逼空迹象。