石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）出台，行业转型升级有望加速。9月26日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，主要目标为：2025-2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。《方案》要求，科学调控重大项目建设。加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目；现代煤化工领域重点依托煤水资源相对丰富、环境容量较好地区，适度布局煤制油气、煤制化学品项目，开展煤化工与新能源耦合、先进材料、技术装备、工业操作系统等产业化应用示范，以及二氧化碳捕集、利用及封存工程示范。加快天然气提氦、海水提钾等项目实施。我们看好在政策支持之下，产业科技创新能力有望得到增强，新型市场及应用需求有望得到拓展，供给端有望得到科学调控，石化化工行业转型升级有望加速。
　　本周氨氯吡啶酸（+12.5%）、HF（+10.5%）、苄嘧磺隆（+9.9%）价格涨幅居前。1）氨氯吡啶酸（+12.5%）：本周氨氯吡啶酸市场均价为9.0万元/吨，环比+12.5%。本周吡啶碱等关键中间体价格盘整回调，形成成本支撑。海外市场，尤其拉丁美洲、东南亚的出口订单表现强劲，短期供需偏紧。2）HF（+10.5%）：本周HF市场均价为11625元/吨，环比+10.5%。本周市场供需格局延续紧平衡，货源集中度较高，厂家惜售心态明显。尽管传统“金九银十”旺季需求表现不及预期，下游实际跟单能力有限，但在成本持续高位、现货供应偏紧以及十月长单招标在即的共同推动下，市场看涨预期不断增强，交投氛围活跃，新单商谈重心稳步上探。3）苄嘧磺隆（+9.9%）：本周苄嘧磺隆市场均价为15.0万元/吨，环比+9.9%。本周华北一工厂装置检修，场内其余在产工厂维持正常开工。上游原料氰基吡啶价格稳定，成本支撑较上周稳定。同时本周出口订单表现良好。
　　生态环境部下发2026年制冷剂配额方案征求意见稿，继续看好三代制冷剂的价格高度和久期超越市场预期。三代制冷剂增发3000吨R245fa生产配额（全部为内用，替代R141b）+50吨R41生产配额（全部为内用，半导体蚀刻液），其余品种的生产配额与2025年永久配额一致。配额调整从此前的10%改为30%，一年内有两次调整机会。三代配额政策总体变化不大，首先并未延续对R32的直接增发，而是将品种间调整比例从10%上调至30%，R32的最大配额量为2024万吨的1.3倍，而2025年为1.1倍，且增发4.5万吨，即2026年配额最大值基本与2025年相当。如今配额政策方案已经3次调整，总体方针依然不变，三代制冷剂卖方市场定价模式逐渐强化，价格有望呈现长期持续上涨趋势。我们继续看好三代制冷剂的价格高度和久期超越市场预期，建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份等。
　　继续看好化工反转。我们正在走出底部，过去一段时间，绝对收益的资金是我们认为化工底部筹码的主要买家，而我们认为这种增配远未结束。化工ETF在25H1的ROE有所回暖（9%）的情况下，PB却创造了2012年以来的新低（1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦PPI同比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。反内卷的方式有多种，包括了落后产能出清和约束新增供给，但是通过走出低通胀，恢复下游信心，重启库存周期，可能是最被市场忽略的影响。
　　关注氟、硅、磷行业的估值弹性。化工行业牛股向来既需要化工行业的盈利弹性，也需要来自赛道资金的估值溢价。结合油价位置、供给增量、需求边际、周期强度和政策影响，我们认为在化工内部细分赛道的排序中，氟、硅、磷应该给予高顺位：从油价的角度，氟、硅、磷对于本轮周期高油价的位置不敏感；从供给的角度，氟、硅、磷化工品未来两年的供给增量偏低；从需求的角度，有机硅和草甘膦有望迎来库存上行周期，而氟精细化工品则有望在半导体和AI材料的拉动下迎来产能周期级别的机会。这三个细分行业有望诞生新一轮周期的明星产品。
　　炼能变革期或至，建议关注民营大炼化。在“反内卷”的大背景下，7月，工信部已发布实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案也将在未来陆续发布。我们认为炼化未来的走向有两个方向：1）减量置换。减量置换的目标是国内20年以上的产能及200万吨/年以下的炼能，主要作用的对象则是主营炼厂，主营炼厂对政策的响应度也能推动减量置换的快速落实。考虑国内成品油需求下滑的趋势，减量置换的方向仍然是减油增化。2）延长产业链。受供给扩张过快