核心观点
　　购买国债不能简单等同于QE。
　　一则，买卖国债是一种常见的货币投放机制，属于常规流动性管理工具。买卖国债在1990s便已经在中国货币政策工具箱中。
　　二则，QE不是简单购买国债，而是在特殊时期（金融危机或疫情冲击），央行非常规购买资产，达到非常规政策目的。
　　①或非常规模购买国债，投放足量流动性从而防止流动性枯竭带来的市场波动；
　　②或非正常期限国债购买，通过扭转操作阶段性扭曲利率体系从而帮助实体部门修复资产负债表；
　　③或购买非常规资产（例如信用债，甚至是股票ETF），稳定市场定价体系，防止负向螺旋。
　　理解到这一点之后，我们便能得到结论，购买国债不等于持续无限量低利率。
　　美联储购买国债是一种常规货币政策工具。然而面对历史罕见的08年全球金融危机，美联储启动QE（量化宽松），也就是所谓“无限制购买”。
　　QE目的是不惜投放过量流动性从而将足够的国家信用注入到市场，维持金融和资本市场稳定。客观效果是QE带来了持续低利率，这也是2009年~2019年全球宏观经济的底色。
　　回顾美国QE，QE过程中美联储购买大量国债。难免引发市场困惑——购买国债是否等同于QE，是否意味着利率持续走低？
　　恰逢2024年中国央行启动购买国债，未来买卖国债将逐渐成为常规的货币政策工具。面对购买国债是否等同于QE这一市场困惑？
　　我们通过仔细拆解美国曾经QE历程，帮助大家理解什么是QE。
　　一、次贷危机后美国启动第一批量化宽松（QE1）
　　为应对金融危机，2008年11月25日，美联储宣布启动QE1。
　　购债规模：QE1期间，美联储通过公开市场操作共买进长期证券1.4万亿美元。
　　购债类型：QE1美联储主要购买的是MBS和机构债（MBS 1.25万亿美元，机构债0.175万亿美元）。
　　政策目的：QE1主要是为了稳定金融市场，遏制资产价格的螺旋式下跌。
　　政策效果：直接政策效果上，QE1期间国债利率先下后上。最终政策效果方面，美国经济增速和PCE增速有所复苏，但是CPI增速持续走低、失业率持续走高。
　　QE1退出：由于经济开始复苏，美联储在2010年3月退出QE1。QE1退出后，美国经济复苏势头被遏制。
　　二、随着危机影响深入，美国依次推进QE2、扭转操作和QE3
　　QE1以后尽管经济恢复增长，但增长势头乏力，2010年8月伯南克重启QE。2010年11月4日，美联储宣布了第二次量化宽松（QE2）。2011年9月21日，美联储退出QE2，启动OT（逆转操作）。
　　购债规模：QE2相比QE1购买的国债规模增加。美联储决定购买6000亿美元的长期国债（QE1是3000亿），以750亿美元每月的速度购买，至2011年6月30日结束，持续时间8个月。
　　OT操作：OT操作中美联储维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变，2012年6月底之前购买4000亿美元6年期到30年期国债，并在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债，市场称之为“扭转操作”（OT）。
　　操作目的：“扭转操作”不向市场注入过度的增量流动性，而是卖短期国债、买长期国债，通过在公开市场上改变长短期国债相对供给的方式，在维持短期政策利率不变的背景下，压低长端利率，引导银行贷款利率和住房抵押贷款利率下行，鼓励消费者和企业借钱、增加支出以刺激经济增长。
　　政策效果：“扭转操作”并不会向市场提供增量流动性，避免了QE滥发美元的副作用，被认为是QE的一种替代方案。直接政策效果上，QE2和扭转操作期间，国债利率和长期抵押贷款利率先上后下。政策对经济数据的影响方面，QE2和扭转操作初期美国经济增速时而转负，通胀数据先下后上，失业率持续下行。
　　通胀回升，且经济衰退压力减弱，美联储退出QE2和“扭转操作”
　　由于失业率居高不下，2012年美联储宣布了第三次量化宽松（QE3）。
　　QE3的主要目的是压低利息率，特别是住房抵押贷款利息率。
　　由于失业率高达8%，伯南克还做了三点宣示：（1）不实现就业目标就不会退出QE；（2）就业目标优先于通胀目标；（3）不但要遏制经济收缩而且要刺激经济增长。
　　直接政策效果方面，QE3期间，国债利率和长期抵押贷款利率冲高回落。
　　最终政策效果评估方面，美国经济增速有时转负但大体正增，通胀数据维持下行趋势，失业率持续下行。
　　最终随着失业率下降、通胀稳定、经济增速复苏，美联储着手退出QE3。
　　四、疫情之下美国更是开启了无限量QE。
　　2020年新冠疫情爆发，美联储迅速应对，启动无限量QE。
　　由于无限量QE在速度、深度、广度方面都超越次贷危机后的QE，因此美国市场流动性紧张被迅速缓解。
　　无限量QE期间，国债利率和长期抵押贷款利率在政策初期下行明显，在QE即将退出时利率开始上行。
　　最终政策效果评估方面，美国经济增速和失业率除了在疫情初期走弱外，政策发力后迅速得到控制并回暖。
　　然而，通胀数据在2021年一季度开始迅速上行。
　　美联储退出无限量QE的路径是先形成