核心观点
　　研究流动性时绕不开的一个底层基本命题：一国金融体系是何结构？而决定一国金融体系是何结构的因素主要有三点：经济结构、居民配置偏好、金融监管框架。
　　本文是系列研究《全球流动性框架》中重要性极高的一篇文章，我们着眼于美国金融市场，重点解构美国居民资产负债表。
　　通过回答三个问题，本文最终解剖得到美国居民资产负债表背后的金融脉络。
　　第一，美国居民有钱么？等价问题：美国国强，是否美国民富？
　　第二，美国居民怎么配置？等价问题：美国提供了怎样的金融市场帮助居民实现跨期储蓄？
　　第三，美国金融体系如何实现资源循环？等价问题：美国金融实现了怎样的“内循环”大逻辑？
　　摘要
　　一、美国居民的资产和负债都以金融为绝对主导。
　　美国居民资产端由非金融资产与金融资产构成。
　　非金融资产包括房地产、耐用消费品、设备、知识产权；金融资产包括货币和存款、债券、贷款、股票和投资基金份额、保险养老金和标准化担保计划。
　　美国居民负债端由债券、贷款、保险养老金和标准化担保计划、其他应付款项构成。
　　二、美国居民主要资产落在股票基金、保险养老金。
　　2024年，美国居民总资产为190.15万亿美元。金融资产占比68%，非金融资产占比32%。
　　金融资产中，最主要的资产为股票与基金、保险养老金，两者占金融资产的比例分别为55%、28%。
　　其余金融资产占比分别为货币及存款（占比12%）；债务证券占比5%。
　　美国居民金融资产占绝对主导，与三点因素紧密相关。
　　其一，美国拥有高度发达且深度足够的金融市场。
　　其二，美国居民跨期储蓄主要通过保险开展。这也是为何居民金融配置中保险占比极高。
　　20世纪80年代以来，美国养老金体系发生了根本性转变。传统的由雇主承诺固定退休金的模式（DB计划），大规模转向由雇员和雇主共同缴费、存入个人账户进行投资的模式（DC计划），其中最著名的就是401(k)计划。
　　其三，美国股债市场发展深度目前来看远高于其他国家。
　　自20世纪以来，股票一直是美国企业融资和居民财富增值的主要工具。
　　至于债券市场，布雷顿森林体系瓦解之后，美元成为世界货币，与之对应，美债自然成为全球标配资产。
　　三、美国居民主要负债来自房贷。
　　2024年，美国居民总负债为20.79万亿美元，主要负债为贷款（占比达到96%）。
　　贷款中，长期按揭贷款占贷款总额比重为53%，这与居民非金融资产端为房地产对应。
　　其余主要贷款为短期贷款（占比24%），消费信贷（占比19%）。
　　负债结构是资产结构的镜像。
　　美国居民最主要的杠杆资产是房地产，因此最重要的负债就是用以购买房产的按揭贷款。
　　居民的另一项杠杆资产是耐用消费品（如汽车），对应的负债就是消费信贷。
　　四、透过居民资产负债表，我们先来解答一个问题，美国居民到底有没有钱？
　　一般直觉认为，美国居民长期处于低储蓄率高消费的模式，因而美国居民部门理应成为负债部门。
　　与美国居民低储蓄、高消费的刻板印象相反，美国居民部门总资产和净资产都很高，资产负债率低。
　　2024年，美国居民部门总资产规模190万亿美元，净资产约170万亿美元，负债仅为21万亿美元。
　　美国居民部门的资产负债率仅为11%；居民部门净资产与GDP比重达5.8。相比之下，中国居民部门净资产与GDP比重为1.6。
　　美国居民部门反直觉的表现出“不差钱”，背后是何原因？答案是美国不同群体掌握的资产分化极大。
　　2025Q2美国前10%群体占社会总财富的67%，前50%群体占社会总财富97.5%，后50%的群体持有总财富仅为4.21万亿美元，占社会总财富的比例仅为2.5%。
　　正因为资产占有情况极度分化，所以才会有普通公众储蓄低（符合世人刻板印象），但是美国居民总部门的资产和净资产规模极大这样的矛盾现象。
　　五、美国不同阶层的资产配置有何不同？美国低资产群体与高资产群体的资产配置差异巨大。
　　规律之一，越富裕阶层越主动增配股票及基金，越贫穷阶层地产及汽车等耐用品占总资产比重越高。
　　美国富裕群体中主要资产形式为金融资产，美国股票资产的87%都由前10%的富人持有。
　　美国最富裕的1%群体将资产总额的50%左右配置到股票及基金，这是一种主动的投资行为。
　　大量美国家庭（按照排序美国富裕程度后50%的群体）的主要资产为房地产，占比接近50%，其次为耐用消费品，占比20%，这两项数据充分说明美国大部分的群体只是被动形成资产配置，即资产基本为生活所需所形成的资产留存，例如固定资产。
　　规律之二，美国居民总体上对地产的偏好并不高。
　　美国房屋拥有率不高，并非人人持有地产，低收入群体房屋拥有率极低。
　　2025年Q2，平均来看美国整体房屋拥有率为65%。
　　不同阶层房屋拥有率差异巨大，最低收入群体房屋拥有率仅为25%，主要依赖租房；