本周策略观点：
　　本周北证50下跌3.11%，成交额环比下降21.65%。1）本周北证50下跌3.11%，表现不及上证指数、创业板指、科创50等指数，市场风格仍指向大盘成长，节前交易氛围下降；2）从行业看，半导体、贵金属、消费电子等走强，消费与服务业较弱；3）主题来看，光刻机等半导体设备国产化主题较强，北证凯德石英（+6.55%，北方华创石英件供应商）表现居前。
　　北证与双创成交系数持续向下，大盘成长风格延续，北证强势股占比跌至年内较低水平。1）我们用“成交系数”表征各板块的资金活跃度占比，成交系数为“成交额占比/流通市值占比”，反映了剔除流通市值因素后，资金的流向。可以看到，924以后，北交所的成交系数震荡上行，至今年3-5月新消费行情期间（锦波生物贡献较大），达到了双创水平。而6月之后，北交所整体成交系数一路下行。双创滞后一段时间后同样出现了下行的趋势；2）北证强势股占比于本周五跌至20.9%，接近4月份”对等关税”利空下的低点，反映了上半年微盘因子的交易逆转后，北证热度的持续下降。
　　赚钱效应明显收缩，结构性行情主导。关注近期北证微盘破位现象，等待风格的纠偏。我们的观点一直明确，上半年北交所的超额收益很大程度来自于微盘因子，但这种效应，从6月上证指数走出原震荡区间开始，就出现了逆转。此时A股开始追求业绩能兑现的科技景气赛道，大盘成长明显走强。北证只能在beta走弱时寻找科技映射alpha。我们观察到，从最近两周开始，北交所最小市值的个股，如大禹生物、旭杰科技、齐鲁华信、夜光明等均出现了破位下跌的走势。我们认为，可以观察这些上半年攫取微盘因子收益的资金何时出清，等待市场风格纠偏。
　　投资分析意见：继续关注Q4指数基金发行+主题公募打开申购后的资金净流入，赛道景气度的持续显现和机构力量的回升。关注戈碧迦、万通液压、开特股份、康农种业、林泰新材、民士达、同力股份、苏轴股份等。
　　本周市场行情：
　　市场：本周北证50指数下跌3.11%。北交所个股中20只股票上涨，创远信科、广信科技等涨幅居前。256只股票下跌，1只股票持平，涨跌比为0.08。
　　估值：北交所PE（TTM）均值81.83倍，中值47.08倍；创业板PE（TTM）均值87.89倍，中值38.88倍；科创板PE（TTM）均值98.89倍，中值40.56倍。
　　交易：本周北交所成交量为45.49亿股，环比减少20.67%；成交额为1066.86亿元，环比减少21.65%。本周北交所融资融券余额为77.53亿元，较上周减少0.14亿元。
　　要闻：北交所发布《北京证券交易所以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引（试行）（2025年修订）》。
　　本周：北交所1只新股上市：锦华新材，上市首日涨跌幅为133.00%；截至2025年9月26日，北交所共有277家公司上市交易。本周奥美森、长江能科申购，蘅东光过会。
　　下周：上市0家；申购0家；上会1家（新天力）。
　　新三板动态：
　　本周新挂牌11家，摘牌11家，周新增计划融资6.15亿元，完成融资0.49亿元。
　　风险提示：
　　个股业绩季度波动过大风险，宏观经济下行的风险