主要观点
　　8月工业企业利润数据：利润增速回升
　　8月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。若考虑基数影响，今年和去年两年合计的增速，则2025年8月利润相比2023年8月同比为-1.4%，前值为3.0%。库存方面，截止至今年8月，库存同比2.3%，前值为2.4%。
　　量、价、利润率拆分来看，量弱价升，收入增速小幅改善。PPI同比，8月同比为-2.9%，7月为-3.6%。工业增加值8月增速为5.2%，7月为5.7%；收入端8月增速为2.3%，7月为1.13%。利润率方面，8月为5.8%，去年同期（可比口径）为4.97%。利润率拆分来看（改善主要来自其他损益收入和毛利率），8月毛利率为14.38%，去年同期为14.2%；费用率8.30%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为0.25%，去年同期为0.83%。从行业情况看，8月，采矿业增速为-23%，前值为-39.24%；制造业增速为26.3%，前值为6.63%；电热气水增速为49.3%，前值为6.89%。制造业内部，上游增速为16.08%，中游增速为6.75%，前值为4.36%。下游增速为36.3%，前值为-5.19%。
　　8月工业企业利润点评：两类行业改善明显
　　8月利润改善明显，根据统计局数据，“8月份规模以上工业企业利润两位数增长，由7月份下降1.5%转为增长20.4%”。其中收入端“8月份工业企业营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点”，利润率端，“8月份，规模以上工业企业成本状况有所改善，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少。8月份，规模以上工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点。”根据以上信息，我们发现从行业层面，两类行业利润改善明显。一类是收益于价格回暖，收入改善，带动毛利率改善。另一类是收益于投资收益增加，利润率改善。
　　1）第一类行业，典型的是制造业上游。8月，PPI同比方面，制造业上游8个行业同比均值为-4.4%，前值以为-5.7%，降幅收窄。收入方面，8月制造业上游收入增速为2.29%，前值为-1.65%。在价格回暖，收入改善带动下，8月制造业上游毛利率为12.3%，比去年同期提高了1.3个百分点。典型行业如黑色加工，8月PPI同比为-4%，前值为-10%。8月毛利率为6.7%，比去年同期提高了4.8个百分点。8月收入增速为4.5%，前值为-1.06%。利润增速方面，1-8月份，原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月份加快10.0个百分点，其中黑色加工，1-8月盈利837亿，去年同期为亏损。
　　2）第二类行业，典型的是制造业下游。8月，制造业下游利润增速为36.3%，前值为-5.2%。毛利率方面，8月制造业下游为17.5%，比去年同期低0.4个百分点，此前7月，毛利率同样比去年同期低0.4个百分点，即毛利率变化不大。但利润率方面，8月，为7.93%，去年同期为5.68%，利润率大幅改善。改善背后或与投资收益确认有关。典型行业是酒饮料，8月毛利率保持稳定，但利润增速高达226%。利润率高达51.2%。在8月好转的带动下，1-8月酒饮料利润增速为19.9%，前值为-2.8%。
　　风险提示：
　　反内卷政策超预期。