一、近期“以旧换新”有何变化？
　　今年7月以来，多地以旧换新政策出现调整，据我们不完全统计，至少19个省市发布了相关公告，我们关注：
　　第一，为什么调整？或与平滑资金使用节奏有关。6月末，多地以旧换新政策因补贴资金用尽而暂停，7月末发改委下达第三批690亿元补贴资金，同时将“会同财政部、商务部等部门，督促地方分领域分时段细化资金使用计划，优化补贴发放方式，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡用到年底”。
　　第二，各地如何调整？
　　1）多数省市对补贴金额进行限额管理。我们统计的19个省市中，有16个提及限额管理。例如山西省对“按日配置家电、3C数码、家装厨卫、电动自行车以旧换新补贴资金额度，消费者领取资格后，可在电商平台或线下门店消费，消费时补贴先到先得，当补贴达到每日资金上限额度时即停止当日补贴活动。”
　　2）部分省市补贴标准降低。例如7月31日贵州省公告，汽车置换更新，购买新能源乘用车，补贴比例从16%降低至10%、购买燃油车的补贴比例从15%下降至9%。
　　3）个别省市活动暂停。例如9月7日，天津市公告“自2025年9月8日零时起，汽车置换更新活动停止”。
　　第三，涉及体量有多大？7月以来至少19个省市以旧换新政策出现调整，该19省市2024年社零合计为22万亿，占全国社零的44%左右。
　　每周经济观察：
　　（一）景气向上：
　　1、华创宏观WEI指数维持高位：截至9月14日，指数为7.53%，较前一周上行6个点。
　　2、地产销售：商品房住宅销售增幅扩大。我们统计的67个城市，9月前19日，商品房成交面积同比为+15%，环比8月+3%。8月同比为-18%。
　　3、出口：港口集装箱吞吐量维持高位。9月14日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+0.1%，上周为+0.8%；四周累计同比升至10.9%，上周为10.5%。
　　（二）景气向下：
　　1、耐用品消费：乘用车零售增速维持低位。9月第二周，乘用车零售同比为+1%，前值-10%；9月前两周累计同比-3.9%。8月全月同比为+3%。
　　2、土地溢价率：维持低位。9月前两周，百城土地溢价率平均为3.75%。8月为3.61%，7月为6.5%。
　　“反内卷”更新：1）中央层面：9月16日，求是杂志发表了总书记讲话《纵深推进全国统一大市场建设》，“着力整治企业低价无序竞争乱象。‘内卷’重灾区，要依法依规有效治理”。2）行业层面：汽车稳增长方案出台，提及控制账期，与前期部署一致。其他行业，关注煤炭（内蒙古政府问责）、钢铁（中央督查组反馈）、多晶硅（标准提升）、造纸（产能控制和提价）。
　　利率：曲线持续走陡。截至9月19日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3900%、1.6186%、1.8789%，较9月12日环比分别变化-1bps、+0.47bps、+1.19bps。
　　风险提示：高频数据更新不及时。