9月27日国家统计局公布2025年8月工业企业利润数据，1-8月规上工业利润同比增长0.9%（前值为-1.7%，下同），营收同比增长2.3%（2.3%），营收利润率为5.24%（5.15%）；8月规上工业利润同比增长20.4%（-1.5%），营收同比增长1.9%（0.9%）。
　　利润：工业企业利润累计同比转正，企业盈利水平持续好转
　　工业企业利润累计同比转正，当月同比大幅提升至20.4%。1-8月规上工业利润同比增长0.9%，较1-7月上升2.6pct；8月规上工业利润同比增长20.4%，较7月上升21.9pct。工业企业利润累计同比转正，结束自2025年5月以来企业累计利润持续下降态势，企业盈利水平持续好转。
　　从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-8月，规上工业增加值同比增长6.2%，较1-7月下降0.1pct；PPI全部工业品同比下降2.9%，较1-7月持平；规上工业营收利润率同比下降1.87个百分点，降幅较1-7月回升2.76pct。量仍有下降，价格持平，利润率回升带动规上工业利润累计同比转正。
　　结构：装备制造业利润增长拉动规上工业利润恢复，支撑作用明显
　　分门类看，1-8月采矿业利润总额同比下降30.6%（-31.6%），制造业利润同比增长7.4%（4.8%），公用事业利润同比增长9.4%（3.9%）。采矿业利润降幅收窄1.0pct，公用事业利润涨幅扩大系8月全国受大范围高温天气影响，用水用电量提升所致。1-8月份，制造业利润同比增长较1-7月提升2.6pct，其中规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5pct，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显。
　　分企业性质看，1-8月国有企业利润同比下降1.7%（-7.5%），股份制企业利润同比增长1.1%（-2.8%），外商及港澳台投资企业同比增长0.9%（1.8%），私营企业同比增长3.3%（1.8%），私营企业利润增长高于全部规模以上工业企业平均水平2.4pct，较1-7月加快1.5pct。1-8月规模以上工业中型企业利润同比增长2.7%（1.6%），小型企业利润同比增长1.5%（1.1%），中小型企业效益状况改善明显。
　　分工业链位置看，1-8月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.1%（12.3%），中游材料制造占比为15.6%（15.4%），下游装备制造占比为37.5%（38.0%），下游消费品制造占比为21.3%（21.1%），其他制造占比为0.6%（0.6%），公用事业占比为12.9%（12.5%）。
　　持续去库存，实际库存同比降幅加速。8月末名义、实际库存同比分别为2.1%（2.4%）、5.0%（6.0%），分别下降0.3pct、1.0pct，实际库存同比降幅加速；8月末工业企业整体资产负债率58.0%（57.9%），资产负债率环比提升0.1pct。
　　债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
　　对于股、债配置，我们维持观点：
　　（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；
　　（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
　　（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。