报告导读：
　　沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel超过148公顷的矿区被接管（总面积47000公顷），约占其总矿区面积的0.3%，影响镍矿产量不超过120万湿吨。其二，印尼对190家未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响量级不超过300万湿吨，停产期限最长期限为60天。若假设影响的镍矿平均含镍1.3%、平均含水63%，那么影响约2867金属吨/月。虽然静态来看，其影响规模相对可控，但早在前期就有关于印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应的担忧。此外，印尼政府敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，那么2026年镍矿供应预期或受到印尼的掌控，市场存在因为担忧而补库的可能，镍矿溢价边际结束季节性回落并企稳，矿端支撑逻辑或有一定的增强。不过，冶炼端逻辑与矿端矛盾形成制衡。全球精炼镍显性库存回归陡峭累增，9月显性累库2.3万吨至27.1吨，同时据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴，市场普遍存在隐性补库放缓的预期。镍过剩主要集中于纯镍环节，呈现出供增需弱的格局，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预计累库预期亦对镍价形成压制。虽然非标镍基本面边际改善，呈现一定的去库，生产纯镍经济性收敛，但仍需看到较多的纯镍产线回转或出清，以至化解累库矛盾，否则难言清晰地看到精炼镍的价格底部。因此，短线多空矛盾制衡，镍价或延续区间震荡，但是若四季度任何一侧矛盾激化，都将进一步放大沪镍的波动率。
　　不锈钢基本面：短线供需逻辑与长线“性价比交易”博弈，钢价暂时缺乏趋势性。不锈钢需求端受关税压力与地产后周期消费疲软的共振压制，但边际因为上半年抢出口带来的透支效益减弱，表需在海外关税落地后持续下行，8月环比迎来小幅回升，但是整体表需累计同比增速降较往年5%明显收敛，1-8月消费同比增长2.6%，含出口的总需求增速约为2.8%，而9月旺季采购仍显不及预期。不锈钢供应在8月结束了“挤压估值-产量出清”的逻辑，估值修复后排产预期回升，国内9月排产345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，且300系达到181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%，印尼某钢厂自5月停产后8-9月供应稍有恢复，含进口的总供应累计增速约为1.1%。整体而言，不锈钢过剩幅度有所收敛，但由于现实端上游库存绝对量尚未消化至中性水平，且不锈钢供应弹性较高，而下游库存虽然低但采购较为谨慎，现实基本面仍然缺乏上修的驱动。从成本与利润环节来看，不锈钢排产带动镍铁去库与估值修复，且铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，非头部的钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑导致钢价下方空间的想象力也不大，且不锈钢与沪镍同样存在印尼镍矿矛盾的担忧，长线存在偏逢低多的资金给予支撑。整体而言，短线钢价仍然缺乏上行驱动，但不具备深跌的基础，长线逢低多的性价比更好。