铜供应问题让市场对金属资源供应乃至需求问题加深理解。2023年以来中国地产持续大幅下滑，但是多种有色金属消费持续超预期强势。时隔接近30年，央行黄金储备超过美国国债。贵金属大涨，去美元化逻辑进一步强化。我们持续看好有色资源股，调整买入。重点关注铜金银铝钴稀土锑钨等品种。近期铜、贵金属和钴的价格强劲。此外，关注科技成长相关新材料标的。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅3.52%，排名第二。本周申万二级行业指数，贵金属（5.55%），能源金属（3.20%），工业金属（5.15%），小金属（-0.91%），金属新材料（-1.06%）。
　　本周最大涨幅个股：精艺股份（605376.SH），本周涨幅+ 36.74%。主营业务是电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售。
　　本周最大跌幅个股：有研粉材（002842.SZ），本周跌幅-11.82%。主营业务是铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料的研发、生产和销售。
　　有色金属本周涨幅最大是钴（12.74%）。主要原因在于电池行业需求猛增与补库意愿强劲，同时核心产地（刚果金）出口政策由禁令改为配额制度使市场预期收紧，加之资金推动与情绪放大作用，共同催动钴价显著上涨。
　　有色金属本周跌幅最大是钨（-2.60%）。主要原因在于下游行业采购放缓及需求走弱，加之此前涨幅引发获利盘兑现压力，市场预期谨慎、资金撤出，以及在高位库存释放和宏观风险冲击下共同作用，最终压制钨价大幅回落。
　　基本金属：1）铜：截至9月25日周四，SMM全国主流地区铜库存较上周四下降0.88万吨至14.89万吨，总库存较去年同期的15.43万吨减少1.42万吨。LME库存下降3250吨到14.4万吨。COMEX库存增加5510吨至32.2万吨。9月19日SMM进口铜精矿指数（周）较上周减少增加0.44美元/干吨报-40.36美元/干吨。本周消息，自9月8日全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿发生矿泄事故以来，已有两人死亡，五人失踪。Freeport-McMoran预计2026年的产量可能比此前预估低35%。根据SMM的评估Grasberg铜矿2025年铜产量预计为48.8万金属吨（此前预计为75万金属吨），2026年铜产量为50万金属吨（此前预计为77万金属吨）。2026年全球铜金属供需平衡因此从过剩转向小缺口。9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。本周供应大事件刺激铜价大涨。供应问题持续下修，消费连续超预期，基本面支撑强劲的铜价。我们看涨未来铜价和铜板块。关注紫金矿业/中国有色矿业/江西铜业/铜陵有色/洛阳钼业/云南铜业/金诚信/五矿资源/宏达股份/西部矿业等。2）铝：SMM统计9月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.7万吨，环比上周四下降2.1万吨，去库趋势已明朗。从下游看，需求旺季已到来，8月铝线缆出口同比增长69%，环比增长26%，铝材开工率自8月以来明显回升。本周氧化铝价格继续走弱，电解铝理论利润维持高位，后续铝价走势关注节后下游备货及电解铝去库情况。关注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。
　　小金属：1）本周锑锭价格17.5万元/吨，环比-1.96%。国内锑市场仍处于上下游博弈阶段，锑品出口暂未见明显起色，国内供应过剩压力仍存，中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移。关注：华钰矿业、湖南黄金、华锡有色等。2）黑钨精矿（≥65%）价格27.1万元/吨，环比-2.2%，钨市场处在弱势回调下降通道，周内相继公布的大型钨企指导价和长单价下调，进一步影响市场情绪，但总体相较前期涨幅，本轮回调表现相对理性，后续关注政策面消息和下游补库情况，钨作为关键矿物的稀缺性依然支撑长期看涨情绪。关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、欧科亿（机械金属联合）、鼎泰高科（机械金属联合）、安源煤业（煤炭）、江西铜业（H）等。
　　贵金属（黄金、白银、铂）方面，本周伦金收于3761美元/盎司，环比+2.1%。伦银收于46.055美元/盎司，环比+7.0%。美联储宽松预期支撑金价，周四公布美国经济数据表现强劲，包括超预期的GDP和初请失业金数据，使得后续美联储降息路径不确定性增加，截至9月26日，美联储10月降息概率为85.5%，较周初小幅下降，2025年维持2次降息预期。在美国政府债务规模持续扩张、美联储宽松背景下，金价中长期上涨趋势清晰，白银在“预防式降息”的基准情形下，具备更大向上弹性。关注灵宝黄金、山东黄金、兴业银锡、盛达资源、潼关黄金、山金国际、西部黄金、赤峰黄金、中金黄金、中国黄金国际等。本周铂价强势破前高，据百川数据，本周五铂（99.95%）均价368元/克，较上周五涨12.2%。降息落地后，鲍威尔强调，当前通胀上行与就业下行风险并存，美联储须审慎权衡，并未表态10月份是否降息，此外中东局势不断恶化，以色列军队对加沙城发起军事打击，地区冲突进一步升级，提振贵金属价格。关注贵研铂业/浩通科技/斯班一/未泰