阿里云重磅升级全栈AI体系，涉及大模型、智能体、AI基础设施等各个方面。1）模型方面，通义大模型实现七连发，在模型智能水平、Agent工具调用和Coding能力、深度推理、多模态等方面实现多项突破。其中，阿里通义旗舰模型Qwen3-Max全新亮相，预训练数据量达36T tokens，总参数超过万亿，拥有强Coding编程能力和Agent工具调用能力，性能超过GPT5、Claude Opus 4等，跻身全球前三；下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型正式发布，模型计算效率实现突破。截至目前，阿里通义开源300余个模型，在中国企业级大模型调用市场中，阿里通义占比第一。2）Agent方面，发布全新Agent开发框架ModelStudio-ADK，升级了低代码Agent开发平台ModelStudio-ADP，随着模型能力的不断提升以及Agent应用的爆发，过去一年，阿里云百炼平台的模型日均调用量增长了15倍。3）AI基础设施全面升级，全面展示了从底层芯片、超节点服务器、高性能网络、分布式存储、智算集群到人工智能平台、模型训练推理服务的全栈AI技术能力。阿里正在积极推进三年3800亿的AI基础设施建设计划，并将会持续追加更大的投入。我们认为，阿里升级全栈AI体系，发布和升级内容亮眼，三年3800亿AI基建计划为国产算力按下加速键，看好国产AI供应链的发展机遇。
　　阿里云发布全新一代磐久128超节点AI服务器，推出UPN512技术架构。由阿里云自主研发设计，单柜支持128个AI计算芯片。在架构技术上，阿里云提出UPN（ Ultra Performance Network）架构设计，面向未来构建“大规模、高性能、高可靠、低成本、可扩展”的xPUScale up系统，解耦当前Scale up设计对于高密系统的依赖。系统架构上，UPN512利用光互连连接XPU和交换机，通过单层CLOS网络实现512个xPU的全互连。xPU芯片和Switch芯片通过光电引擎OE）实现光电转化，从而利用光纤互连。考虑到互连密度、成本、稳定性等因素，LPO和NPO是UPN512系统的优选方案。设备物理形态上，由于光互连打破了距离限制，UPN512可以最大化地解耦设备和机柜，xPU和交换机都能够回归盒式的设备，同时机柜也没有了限制，常规标准机柜即可支持部署。
　　美光第四财季业绩创新高，下一季度指引强劲。FY25Q4，营收达113.2亿美元，环比增长21.7%，同比增长46.0%。盈利端，FY25Q4毛利率为45.7%，环比大幅增加6.7pcts，同比提升9.2pcts；营业利润率为35.0%，环比增加8.2pcts，同比提升12.4pcts；净利润为34.7亿美元，环比增长59.1%，同比激增158.5%。行业内的DRAM供应十分紧张，公司的HBM产品表现强劲，旺盛的需求、紧张的DRAM供应以及严格的执行措施，极大地提升了其余DRAM产品组合的盈利能力。在NAND领域，公司向数据中心市场的进一步拓展以及行业状况的改善，都为实现盈利做出了贡献。FY26Q1收入指引为122-128亿美金，中值125亿美金，同比+44%，环比+10%；Non-GAAP毛利率50.5%-52.5%。
　　美光指引2026财年DRAM供应将更加紧张，NAND持续好转，存储行业迎来供应紧缺+需求爆发双击。预计2025年行业DRAM位元需求预计增长high-teens%，略高于之前的预期；预计2025年行业NAND位元需求增长率也将高于之前的预期，预计增长low to mid-teens%。预计2026财年行业内DRAM供应将更加紧张，而NAND市场状况将持续好转；中期来看，预计DRAM和NAND的行业位元需求将以CAGR15%左右增长。公司在2025财年的资本支出为138亿美元，随着持续在1γDRAM和HBM相关领域进行投资，以及DRAM前端设备和晶圆厂建设将推动2026财年资本支出增加。预计2026财年的资本支出将高于2025财年的水平。向1γ技术节点迁移将为2026年的DRAM供应增长提供大部分动力；随着公司将更多产品转向1γ技术节点，1β容量将支持2026年的HBM增长。
　　周观点：相关标的见尾页。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。