核心观点
　　美联储降息落地后大宗商品普跌，郑棉开始走增产逻辑——随着新棉大量上市时间的临近，旧作库存偏紧对棉价的支撑力度边际转弱，叠加下游旺季不及预期，本周以来郑棉显著走跌。
　　近日纱厂和布厂开机负荷持稳，产成品库存稳中略降，下游需求边际好转不明显，旺季不及预期。国内棉花增产，供给压力减显。棉价上驱动力不足，或偏弱运行，关注13500元/吨附近支撑。临近节假日且籽棉即将大量上市，谨慎操作。
　　旧作商业库存低位，支撑效应减弱
　　截至9月中旬，国内棉花商业库存为117.6万吨，环比8月底下降30.6万吨。其中，疆内库存为46万吨，内地库存为43万吨。
　　以此粗略估算，截至9月底，国内棉花商业库存或降至90-100万吨左右，大幅低于往年同期。不过，10月份新棉集中上市，国内棉花盛业库存开始累库，即使9月份商业库存偏低也难以实质影响纺企用棉。且随着新棉集中上市时间窗口的临近，偏紧的旧作库存对近月棉价的支撑效应开始边际转弱。
　　下游开机负荷指数持稳，整体不及预期
　　截止本周四，下游纱厂和布厂开机负荷指数分别为50.3、52.5，中下旬以来基本持稳；两者产成品库存分别为25.8天和29天，继续去库，不过去库速度较前期有所放缓。
　　从与往年同期的对比来看，纱厂开机负荷指数上升缓慢且处于近三年通同期低位，布厂开机负荷指数上升速度环比变缓，目前与去年同期相当；产成品库存去库速度与去年相当，不过绝对位置处于近三年同期最高位。
　　美棉出口销售不佳，中国重启少量装运
　　截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%。其中，印度签约0.62万吨，土耳其签约0.51万吨。2025/26年度美陆地棉周度装运3.11万吨，环比增14%，较四周平均水平增6%，同比增6%。其中，越南装运0.95万吨，印度0.48万吨，中国0.16万吨。
　　周度出口签约再度回落，整体签约表现不佳，进度较五年均值慢16%，为近五年最低水平。
　　截止9月18日当周，中国共计签约本年度美棉1.7万吨。