从海工出海龙头到系统服务商，三大预期差下的高速成长之路
　　核心观点：公司是风电海工装备出海龙头，目前在欧洲海风单桩市场份额约25%，2025年上半年出口业务在公司整体收入占比近80%，毛利占比近90%，公司已转型为一家以高附加值出口海工业务为主导的风电装备制造公司。当前时点我们重点推荐大金重工，原因在于：海工主业前景广阔，积极布局的第二、第三增长曲线物流体系、漂浮式基础业务逐步进入收获期，未来业绩有望迎来快速增长，码头基地设备等硬件条件行业顶尖水平、厚积薄发，有极强的战略定力和执行力，公司重视项目投资回报水平，投资的海工基地ROIC远高于国内普通海工基地。公司的核心预期差在于：（1）业务有显著的创新性和独特性，行业内缺乏对标企业导致市场对公司的核心价值认知存在偏差；（2）对漂浮式、全球物流体系、系统服务商的价值量和盈利水平认识存在预期差；（3）短期看，公司2026、2027年业绩、估值具备上调可能性。
　　我们重点推荐大金重工的理由：
　　（1）未来业绩有望迎来快速增长：高附加值出口海工业务布局相比同行公司领先3-5年身位，主业出口海工业务处于高速增长期，积极开拓价值量附加值更高的第二、第三增长曲线（物流体系、漂浮式基础），公司正在推进从“产品供应商向系统服务商”转型，第二、第三曲线也逐步进入兑现期，业绩有望迎来快速增长；
　　（2）硬件条件行业顶尖水平：核心硬件条件码头+工业用地资源+进口设备行业顶尖水平；
　　（3）厚积薄发，有极强的战略定力和执行力：从公司业务发展历史和新业务兑现度来看，公司展现出极强的战略定力和执行力；
　　（4）重视项目投资回报水平：从投资决策和投资盈利性来看，公司做难而正确的事，海工基地ROIC远高于国内普通海工基地，具备很高的战略和商业敏锐度。
　　公司的核心预期差：
　　（1）业务有显著的创新性和独特性，行业内缺乏对标企业导致市场对公司的核心价值认知存在偏差：市场关注到的是公司2025、2026年短期业务预期（主要是当前主业海外单桩业务），忽视公司在漂浮式、全球物流体系构建、成为海工系统服务商方面所进行的业务布局；
　　（2）对漂浮式、全球物流体系、系统服务商的价值量、盈利水平认识存在预期差，漂浮式基础在价值量上通常是普通单桩的2-3倍（相同装机容量下），海工系统服务商对应的价值量则是风机基础的数倍，且均是附加值高的业务，公司未来业绩快速增长确定性强；
　　（3）短期看，公司2026、2027年业绩、估值相比一致预期具备上调可能性，一方面，产品价格在逐步上涨，另一方面，公司首艘海工特种重型运输船KINGONE将在2026年上半年启动首航，届时将为公司盈利提供增长点，但这两点因素我们认为并未包含在当前的业绩预期和股价预期中；此外，公司积极参与漂浮式投标，后续漂浮式订单存在潜在获取可能性，将进一步提振公司业绩和估值水平。
　　盈利预测与估值：预计公司2025、2026、2027年实现营业收入分别为67.3、93.7、107.8亿元，实现归母净利润分别为10.3、16.3、21.2亿元，对应PE估值分别为28.5、18.1、13.9倍，上调至“买入”评级。
　　风险分析
　　海外风电规划政策推动不及预期；
　　海外风电项目推动不及预期：海外风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；
　　行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：若行业竞争加剧，激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；
　　行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，其中漂浮式海上风电大规模发展对行业降本依赖较大，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发展；
　　公司业务推进进度不及预期风险，公司产能投放不及预期。