本报告导读：
　　公司25H1收入同比+109.48%，主要由海外业务驱动，海外营收同比+195.76%。出口毛利率进一步提升，同比+3.10pct，随着公司自有船只陆续下水运输，预计进一步增厚公司出口业务的盈利空间。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.10、14.31、17.30亿元，对应EPS分别为1.58、2.24、2.71元/股。可比公司2025年PE均值为22.35倍，考虑到公司出口单桩的潜力，给予公司2025年30XPE（对应2025年PS倍数为4.99倍），目标价47.51元，维持“增持”评级。
　　25H1公司海外交付增加，营收及利润同比大幅上升。（1）25H1公司收入28.41亿元，同比+109.48%，主要系本期海外业务交付较上期增加。归母净利润5.47亿元，同比+214.32%，扣非净利润5.63亿元，同比+250.48%。毛利率28.17%，同比-0.40pct。净利率19.24%，同比+6.24pct。期间费用率1.89%，同比-8.58pct。（2）25Q2公司收入17.00亿元，同比+90.36%，环比+49.07%。归母净利润3.16亿元，同比+161.04%，环比+36.63%。扣非净利润3.17亿元，同比+173.93%，环比+29.19%。毛利率26.30%，同比-0.73pct，环比-4.65pct。净利率18.56%，同比+5.02pct，环比-1.69pct。
　　海外业务收入占比达78.95%，在手订单充足。（1）25H1公司国内/海外营收分别为5.98亿元/22.43亿元，占比分别为21.05%/78.95%，营收分别同比+0.01%/+195.76%，毛利率分别为18.70%/30.69%，毛利率分别同比-11.11pct/+3.10pct。（2）25H1公司累计签单金额近30亿元，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群。公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划，将陆续落地执行。（3）25H1公司海外海工发运量同比增长超一倍，离港发运多个欧洲海上风电项目。其中公司独家供应德国Nordseecluster海上风电场A段的45套超大型单桩全部抵欧，丹麦Thor海上风电项目36根单桩已全部顺利交付。
　　截至25/6/30，公司存货23.73亿元，同比+18.38%。合同负债15.10亿元，同比+14.91%。应收账款12.65亿元，同比-11.62%。应付票据11.55亿元，同比-37.98%。应付账款9.30亿元，同比+54.07%。经营性现金流净额2.38亿元，持续为正。
　　风险提示：原材料价格波动，欧洲海风装机不及预期，汇率波动，竞争加剧等