大金重工公布上半年业绩：2025H1收入28.4亿元，同比+109.5%，归母净利5.5亿元，同比+214.3%，扣非净利5.6亿元，同比+250.5%，符合公司业绩预告指引；其中25Q2归母净利3.2亿元，同/环比+161.0%/+36.6%，业绩环比高增主要系海外海工出货高增，以及汇兑正收益。我们看好公司作为全球管桩龙头，产能布局领先，海工船打造出海新增量，有望充分受益于全球海风高景气，订单及业绩高增可期，维持“增持”评级。
　　25Q2业绩高增
　　25Q2归母净利3.2亿元，同/环比+161.0%/+36.6%，扣非净利3.2亿元，同/环比+173.9%/+29.2%，业绩高增主要原因包括：1）出口海工交付量及盈利能力双升，上半年海工发运量同比翻倍增长，离港发运项目包括多个欧洲海上风电场项目，其中Q2确收4-5万吨，环比+20%，DAP模式下盈利能力或保持高位；2）海外项目以欧元结算，Q2汇兑收益贡献0.7-0.8亿元。
　　海外海风订单超百亿，欧洲海风高景气，订单放量可期
　　公司欧洲海风订单获取能力强，2025年累计签署海外海工订单金额近30亿元，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划；我们预计25年海外海工交付15-20万吨，26年25万吨以上。欧洲海风高景气，根据GWEC预测，2025-2034年欧洲海风新增装机126GW，对应年均新增装机12.6GW，为过去5年年均新增装机的4倍以上；公司已与多家全球头部能源开发商签订海工项目订单，收获良好国际品牌信誉，且前瞻布局产能，已投产/规划海外海工产能达80万吨，后续订单放量可期。
　　新增韩国海工船订单，打造出海新增量
　　公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同（客户为韩国某航运公司），为其设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，将于2027年完成交付，合同总金额3亿元，体现公司重型海工船建造能力获得国际船东认可。公司自研并负责建造的首条海工特种重型运输船已完成船台建造阶段，进入下水准备期，后续完成下水、试航、取证等程序后，将在2026年上半年启动首航，后续将为海外客户承运公司建造的海上风电基础产品，贡献盈利增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外海工出货占比提升，海工船业务或贡献新增量，我们上调公司25-27年归母净利为10.92/15.27/19.97亿元（较前值提升3.2%/5.1%/9.8%），对应EPS为1.71/2.39/3.13元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21.4倍，考虑到公司为全球管桩龙头，海外海风进展领先，量利齐升可期，给予公司25年23倍PE，对应目标价39.23元（前值34.86元，对应25年21x PE，主要系海风高景气驱动可比公司估值提升），维持“增持”评级。
　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期