事项：
　　 9月23日，换代问界M7正式上市，增程版定价27.98-35.98万元，纯电版定价31.98-37.98万元。
　　评论：
　　问界M7换代产品力全面升级，问界产品矩阵更为清晰。相比24款问界M7，换代M7在空间（轴距增加210mm，长宽高全面提升）、续航（增程版最高纯电续航增加75km，新增纯电版续航660/710km）、座舱（新增副驾屏、后排娱乐屏及ARHUD）、智驾（硬件升级为2激光雷达+5毫米波雷达）、底盘（途灵底盘，标配全铝合金双叉臂独立前悬、五连杆独立后悬、升级双腔空悬）等方面全面升级。新M7定价27.98-37.98万元，相较于24款的24.98-32.98万元有所上调。结合问界现有产品矩阵，M8定价35.98-44.98万元、M5定价22.98-24.98万元，新M7产品力与价格的同步上调，进一步明确了各车型的定位区隔，同时为后续新车型留下空间，使得产品矩阵更为清晰。
　　换代问界M7上市，有望进一步提振公司业绩。销量上，新M7产品力全面升级，上市1h大定突破3万台，我们认为M7有望恢复刚上市时的优异表现，预计稳态月销2万辆左右。毛利率上，新M7相比24款定价提升3~5万元，且预计月销由0.4万辆提升至2万辆，ASP提升叠加规模效应，我们预计M7毛利率改善2～3PP。
　　投资建议：换代M7上市后，有望成为中大型SUV市场销冠，问界进一步立位高端SUV头部品牌。未来，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。我们预计2025-27E公司销量56万、82万、95万辆，同比+14%、+46%、+16%。根据公司近期销量及换代M7价格及竞争力表现，将公司2025-27E营收预测由1,822亿、2,407亿、2,647亿元上调至1,849亿、2,503亿、2,899亿元，同比+27%、+35%、+16%，归母净利预测由92亿、128亿、153亿元上调至95亿、134亿、165亿元，同比+60%、+40%、+23%。给予公司2026年25倍PE，对应目标价204.57元，空间43%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。