核心观点
　　公司发布25H1财报，25H1公司实现营收624.0亿元，同比-4.1%，归母净利润37.2亿元，同比+119.2%。Q2营收432.6亿元，同比+12.4%，环比+125.9%，Q2归母净利润21.9亿元，接近预告中值，同比+56.1%，环比+193.2%，创历史新高。Q3将是M8交付的首个完整季度，预计销售结构将持续改善，同时M7改款预计Q3上市，外观更优+空间更大，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。
　　事件
　　公司发布25H1财报，25H1公司实现营收624.0亿元，同比-4.1%，归母净利润37.2亿元，同比+119.2%。
　　简评
　　Q2业绩环比提升，毛利率、净利润均创新高：
　　1）营收：Q2营收432.6亿元，同比+12.4%，环比+125.9%，问界M8于4月16日正式上市，上市即爆款，贡献增量收入；
　　2）毛利率：Q2毛利率达29.5%，同比+2pct，环比+1.9pct，创历史新高，预计主因M8带来的销售结构改善
　　3）归母净利润：Q2归母净利润21.9亿元，接近预告中值，同比+56.1%，环比+193.2%，创历史新高；
　　4）费用：Q2销售/管理/研发/财务费用分别为62.78/8.77/18.79/-1.35亿元，费用率分别为14.5/2.0/4.3/-0.3%，费用率合计20.6%，环比-1.51pct，预计Q2销售费用率环比提升主因经销渠道扩张和新车上市；
　　5）销量：25H1公司销量19.9万辆，同比-15.77%，25Q2销量13.0万辆，其中问界品牌25H1销量达15.2万辆，Q2销量10.7万辆。细分来看，25Q2问界M5/7/8/9批发销量分别为1.35/1.36/3.52/ 3.96万辆。
　　强产品周期下销量及产品结构持续优化：
　　1）M8上市后持续热销，在Q2爬坡期实现3.5万辆销量，下半年M8对销量和利润的贡献有望得到更充分体现；
　　2）鸿蒙智行延续强劲增长势能，8月鸿蒙智行整体销量达4.46万辆，41个月内实现90万累计交付；
　　3）新款问界M7将于9月4日正式开始小订，新M7相比老款在外观、空间、底盘、智驾等方面全面升级，产品力提升有望带来M7的价格中枢和盈利能力提升，同时为后续新车型留足定价空间。
　　4）Q3将是M8交付的首个完整季度，同时M7改款上市后，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。
　　M8上市有效填补了M7和M9之间的空白价格带，此外M5/7大改款后有望对销量增长形成有力支撑，同时更新到魔方平台预计对M5/7的盈利能力能实现大幅提振，盈利车型有望从24年的M9为主过渡到M5/7/8/ 9皆能贡献盈利，看好25年销量业绩双增。此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。
　　投资建议：我们预计25-27年公司实现营收1735.8/2139.9/2521.0亿元，归母净利润100.9/131.4/158.9亿元，对应pe 23.72/18.22/15.06x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。