事项：
　　公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收624亿元，同比-4.1%；归母净利29.4亿元，同比+81%；扣非归母净利24.7亿元，同比+72%。
　　评论：
　　2Q25业绩符合预期，盈利能力提升显著。公司2Q25实现销量13.0万辆，同比+7.0%，环比+90%，其中问界销量10.7万辆，同比+7.8%，环比+1.4倍，销量提升主要来自新车型问界M8。公司2Q25营收433亿元，同比+12%，环比+1.3倍，估算问界ASP为37.1万元，同比+1.3万元，环比+1.2万元。受益于销量和ASP的改善，公司盈利能力提升显著。2Q25毛利率29.5%，同比+2.0%，环比+1.9%；估算问界单车净利4.6万元，同比+2.1万元，环比+3.7万元。综上，2Q25实现归母净利21.9亿元，同比+56%，环比+1.9倍，接近业绩预告中枢22亿元，符合预期。
　　问界M8成为爆款车型，问界稳立高端SUV头部品牌。2025年4月问界M8上市，经过4、5月的产能爬坡，6、7月销量分别为2.2万辆、2.3万辆。凭借优异的产品、品牌和渠道能力，问界M8、M9分别为30-40万元、40万元以上SUV销冠车型。8月25日，问界M8纯电版上市，与增程版定价相同，竞争力强，带来订单新增量，上市24小时大定突破1万台。
　　新款问界M7上市在即，有望贡献销量新增量。9月5日，25款问界M7开启预订，9月23日正式上市。问界M7自2022年上市以来，高峰时期月销超2万辆，后随产品生命周期、市场竞争加剧，2025年月销降至3-6k。新款问界M7在外观、内饰、配置及动力系统上实现全面升级，并在增程的基础上新增纯电版，产品竞争力强，开启预定后1小时小订超10万台。我们预计新款问界M7有望稳态月销重回1万辆以上，带动公司25Q4销量增长。
　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。我们预计2025-27E公司销量56万、79万、91万辆，同比+12.6%、+42%、+15%。根据公司近期销量及新车型规划，将公司2025-27E营收预测由1,768亿、1,888亿、2,164亿元上调至1,822亿、2,407亿、2,647亿元，同比+25%、+32%、+10%。根据中报财务表现，将公司2025-27E归母净利预测由117亿、131亿、166亿元下调至92亿、128亿、153亿元，同比+56%、+38%、+19%。切换至2026E估值，给予公司2026年25倍PE，对应目标价195.81元，空间34%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。