事件：赛力斯披露25H1财报，实现收入624.0亿元，同比-4.1%，其中Q2实现收入432.5亿元，同/环比分别+12.4%/+125.9%；25H1实现归母净利润29.4亿元（预增公告27.0-32.0亿元），同比+81.0%。其中，Q2实现归母净利润21.9亿元，同/环比分别+56.1%/+193.3%。25H1实现扣非归母净利润24.7亿元（预增公告22.3-27.3亿元），同比+72.1%。其中，Q2实现扣非归母净利润20.8亿元，同/环比分别+57.3%/+428.3%。
　　ASP坚挺，M8垂直上量贡献盈利支撑，单车利润重回增长轨道。1）销量方面，问界系列25Q2实现销量10.7万台，同/环比分别+8.1%/+135.8%，实现同/环比增长，主要原因为M8 Q2垂直上量，实现销量4.1万台。2）单车ASP来看，公司25Q1/25Q2 ASP分别为36.7/39.3万元，锚定高端豪华品牌定位。3）单车利润来看，单车归母利润2.1万元，同/环比分别+44.4%/+24.4%，单车扣非利润1.9万元，同/环比分别+45.5%/+124.0%，重回增长轨道，主要原因为M8上市后贡献盈利支撑。
　　毛利率持续领跑，Q2期间费用率呈现摊薄趋势。毛利率方面，公司25Q2毛利率29.5%，同/环比分别+2.0pct/+1.9pct，大幅领先SWA股上市公司平均值（25H1平均值10.6%)。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%/-0.3%，期间费用率合计为20.6%，同/环比分别1.5pct/-1.5pct。
　　锚定高端品牌盈利韧性凸显，静待26E新车周期发力。问界M8和M9分别占据40万级和50万级细分市场销量冠军。其中，M9自上市以来连续11个月蝉联50万元以上豪华SUV销冠，累计交付超20万辆；M8上市仅58天即交付超3万辆，品牌25年5月成交均价达40.9万元，超越奔驰、宝马等传统豪华品牌（同期均价约30万元级别）。公司锚定高端豪华品牌盈利能力较少受外部价格战冲击，26E新车周期预计为业务端带来增量支撑。
　　盈利预测：随M8/2025款M9抢占豪华市场，港股IPO加速国际化进程，公司有望开启业绩上行通道，预计公司2025-2027年实现营收1767/2203/2637亿元，归母净利润100/128/156亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：乘用车行业竞争加剧；新车销量不及预期；原材料价格波动导致盈利能力不及预期等