市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。
　　资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-23，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2761亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.413%、1.462%、1.567%和1.551%，回购利率近期回落。
　　市场面：（6）收盘价：2025-09-23，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.35元、105.63元、107.72元、114.32元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.05%、-0.13%、-0.21%和-0.67%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.007元、-0.030元、0.018元和-0.140元。
　　综合来看：受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。
　　策略
　　单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。
　　套利：关注2512基差回落。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险