核心观点：
　　上期：2025/9/15~9/21，本期:2025/9/22~9/28，数据来源于iFind、CFETS、中债登、上清所、银行官网。
　　浮盈券由哪些配置机构持有？
　　在《银行浮盈还能平滑多少bp的债市波动？》中我们认为，银行OCI账户剩余浮盈对债市平滑空间可能在16-20bp左右，而考虑到自2020年以来10Y以上超长债供给节奏加速与利率下行趋势延续，机构普遍有浮盈平滑业绩。当前机构配债久期如何，浮盈券由哪些配置机构持有，兑现压力如何，本文聚焦于此。
　　两轮供给放量集中在2020年、2024年。从超长期债券的供给上看，2020年起供给放量，2020-2023年发行金额年均超过3万亿元，2024年起伴随特别国债与地方专项债发行，年均发行规模在6万亿元附近。
　　结合债市收益率来看，21年发行的超长债浮盈最高，超过10%。假设超长债久期均为20年，其发行期与当前利率差值为利率下行空间，23年之前发行超长债收益率距当前利率水平下行超过100bp，乘以久期来看，2024年之前发行超长债浮盈占账面价值均高于5%，2021年之前发行的超长债浮盈占比超过10%。
　　观察主要债券配置机构持仓利率债占市场比重，保险机构逢调买入，整体增配利率债，可能持有较多浮盈券；证券公司左侧配置，且趋势交易明显。而从二级市场交易情况来看，保险公司、证券公司也是债市回调期间主要的二级市场净买入方。
　　对于证券公司，配债以交易性金融资产账户为主，且业绩平滑对浮盈兑现的依赖度不强。25H1金融投资占资产比重达49.2%，其中债权投资占比0.6%、其他债权投资占比9.9%、其他权益工具投资占比3.86%、交易性金融资产占比34.8%。统计40家数据完整的上市证券公司兑现OCI账户浮盈数据，OCI兑现浮盈占营业收入均值为6.4%，占净利润均值为18.2%，业绩对于浮盈平滑的依赖度不明显。当前可兑现浮盈水平较低。41家上市证券公司2024年OCI浮盈为165亿元，25H1降至104亿元，以OCI浮盈占其他债权投资比例来看，2024年约为0.11%、25H1约为0.05%。
　　对于保险公司，对AC/OCI账户兑现浮盈依赖度不高。统计已采用I9准则的24家保险公司，2024年财险债券占资金运用比重为37.3%，寿险为49.18%，统计浮盈兑现对业绩的贡献，AC兑现浮盈占营业收入比重为0.2%，OCI兑现浮盈占营业收入比重为1.6%；AC兑现浮盈占净利润比重为1.6%，OCI兑现浮盈占净利润比重为38.9%。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。