核心观点
　　上半年在车险深化“报行合一”、公司加强费用精细化管理的背景下，公司承保利润实现快速增长，展望来看一方面后续公司加强费用管理带动车险费用率改善预计仍有空间，另一方面“报行合一”政策有望进一步向非车险部分领域推进，预计非车险费用率亦将受益于此而有所改善。综上，预计保险服务收入稳健增长的基础上费用率的改善有望带动综合成本率优化，公司承保利润增长仍有较强动力。长期来看，财险行业马太效应有望加强，公司作为我国财险行业龙头有望更加获益，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。
　　事件
　　中国财险公布2025年上半年业绩
　　上半年，公司实现承保利润130.15亿元，同比+44.6%。其中保险服务收入同比+5.6%至2490.40亿元，综合成本率同比-1.4pct至94.8%。公司实现归母净利润244.54亿元，同比+32.3%。
　　简评
　　1.整体业绩：资负两端共振改善驱动利润增长
　　上半年公司归母净利润同比+32.3%至244.54亿元，主因承保利润同比+44.6%至130.15亿元、总投资收益同比+26.6%至172.60亿元。董事会建议派发中期股息每股0.24元，同比+15.4%。
　　2.负债端：车险费用率优化带动承保利润增长
　　承保利润增加主要由综合费用率改善驱动。公司深化经营管理降本提质增效，持续提升核保理赔质效，打造全过程风险减量服务价值链，完善重点领域风险定价模型，推动业务质量向好。上半年综合费用率同比-3.1pct至23.0%，带动综合成本率同比1.4pct至94.8%，另外保险服务收入同比+5.6%至2,490.40亿元，主要源于机动车辆险、意外伤害及健康险、企业财产险等业务规模的增长。上半年综合赔付率同比+1.7pct至71.8%
　　分险种来看，承保利润增加主要由车险驱动。车险上半年承保利润同比+67.7%至87.26亿元，主要受益于公司积极发挥行业头雁作用，带头维护车险市场秩序，严格费用管控，综合费用率同比-4.1pct至21.1%，带动综合成本率同比-2.2pct至94.2%。另外，公司加强渠道专业化建设，提高新车业务获取能力，稳定续保，做优转保，机动车辆险实现保险服务收入1,502.76亿元，同比增长3.5%。综合赔付率同比+1.9pct至73.1%，主要受新能源汽车占比上升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响。
　　非车险承保利润亦有所增加，主要由企财险驱动。企财险上半年承保利润同比+2315.8%至9.18亿元，带动非车险承保利润同比+13.0%至42.89亿元。对于企财险业务，公司不断提升风险减量服务水平，加强重点行业风险勘查，优化业务结构，强化理赔管理。由于上半年大灾影响较同期降低，企业财产险综合赔付率64.3%，同比下降7.3个百分点；综合费用率25.8%，同比下降2.2个百分点，综合成本率90.1%，同比下降9.5个百分点。此外，公司积极把握国内经济回稳向好的市场机遇，服务实体经济，服务专精特新，聚焦推进中小微企业覆盖率提升，紧盯客户需求，加大保险产品供给，企业财产险实现保险服务收入92.43亿元，同比增长4.3%。
　　农险承保利润同比+4.9%至26.97亿元，主要受益于公司加强农业保险承保风险管理，进一步优化资源配置，改善业务结构与经营质量，在积极应对暴雨、干旱等自然灾害的同时，开展风险减量和大灾理赔应急处置，强化理赔成本管理，综合赔付率同比-0.8pct至74.5%，带动综合成本率同比-0.6pct至88.4%。
　　责任险承保亏损同比-9.8%至6.74亿元，主要受益于子公司优化责任险经营策略，加强高风险产品业务管控，提升费用使用效能，受互联网业务占比提升带来的业务结构变化影响，综合费用率同比-2.0pct至28.6%，带动综合成本率同比-0.5pct至103.6%。
　　意健险实现承保亏损5.69亿元，主要受业务结构变化影响，综合赔付率同比+6.3pct至71.1%，带动综合成本率同比+1.9pct至101.8%。
　　3.资产端：价差损益改善带动总投资收益率提升
　　总投资收益同比+26.6%至172.60亿元，未年化总投资收益率同比+0.2pct至2.6%，预计主要由价差损益改善驱动。上半年其他投资收益同比+65.5%至79.01亿元，其中已实现投资收益、未实现投资收益分别同比+812.9%、+1360.9%至27.66亿元、10.08亿元。上半年A股呈现出较为明显的结构性行情特征，公司持续优化权益类资产持仓结构，及时把握市场行情，通过波段操作兑现收益;同时，上半年债券市场利率走势以窄幅震荡为主，公司强化主动操作，提升债券价差收入。资产配置结构方面，截至上半年末，公司对国债及政府债、股票的配置比例分别为20.9%、9.2%，较上年末分别+2.3pct、+1.9pct。
　　4.投资建议：承保利润和总投资收益双轮驱动利润高增，看好公司长期配置价值
　　上半年在车险深化“报行合一”、公司加强费用精细化管理的背景下，公司承保利润实现快速增长，展望来看一方面后续公司加强费用管理带动车险费用率改善预计仍有空间，另一方面“报行合一”政策有望进一步向非车险部分领域推进，预计非车险费用率亦将受益于此