公司公布上半年业绩：1H25实现净利润244.54亿元，同比增长32.3%。上半年综合成本率（COR）为94.8%，同比下降1.4ppts，主要由于费用率同比下降3.1ppts，赔付率则同比上升1.7ppts。车险和非车险COR分别同比下降2.2/0.1ppts至94.2%/ 95.7%。由于承保表现改善，上半年公司承保利润同比增长44.6%。投资端，总投资收益率（非年化）同比提升0.2ppts至2.6%，亦有助于推动利润增长。考虑到承保表现改善、投资向好，维持“买入”评级。
　　车险：COR大幅改善
　　1H25公司车险保费同比上升3.4%至1440.65亿元，保持稳健增长。车险COR为94.2%，同比下降2.2ppts。其中，费用率同比下降4.1ppts至21.1%，主要因公司严格管控费用。赔付率同比上升1.9ppts至73.1%，主要因为新能源汽车占比上升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素。新能源车险业务方面，1H25公司新能源车险保费收入达272亿元，同比提升38.4%，增速明显高于车险总体。其中新能源车家自车实现承保盈利，COR小于100%，保费占新能源车总体的70.6%（同比+5.3ppts）。考虑到车险市场稳健增长，我们预计2025年公司车险保险服务收入同比增长3.5%。考虑到公司费用管控能力持续增强，预计2025年车险COR为95.6%。
　　非车险：承保表现稳健
　　1H25非车险保险服务收入同比增长8.9%，COR同比下降0.1ppts至95.7%，主要来源于费用率同比下降1.6ppts，赔付率则同比上升1.5ppts。意外伤害与健康险仍为非车险中保费占比最高的险种，保险服务收入同比增长25.1%，但COR同比上升1.9ppts至101.8%，主要因为业务结构变化抬高赔付率6.3ppts；农险的保险服务收入同比小幅下降0.5%，同时COR同比下降0.6ppts至88.4%。责任险仍亏损，COR为103.6%（同比下降0.5ppts）。企业财产险COR大幅改善9.5ppts至90.1%，主因在大灾同比减少的情况下赔付率大幅下降7.3ppts。考虑到今年自然灾害相对较少、非车险报行合一的推进以及公司控费能力的提升，我们预计2025年全年非车险COR为98.6%，保险服务收入同比增长9.2%。
　　总投资收益率提升
　　上半年股市结构性行情明显，公司积极把握权益市场机会，同时加强债券的主动操作，实现总投资收益的同比提升（+26.6%），非年化总投资收益率亦同比增长0.2ppts至2.6%。截至1H25末，公司股票配置比例明显提升，较2024末上升1.9ppts至9.2%。由于承保利润和投资收益均有所提升，1H25公司ROE（非年化）同比提升1.3ppts至9.0%。考虑到保险和投资业务均向好，我们预计2025年公司ROE达15%。1H25中期股息为RMB0.24，同比增长15.4%。我们预计2025年全年股息为RMB 0.64，分红率在利润大幅增长的情况下小幅下降至34%（2024年37%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到承保表现改善，投资向好，我们提高2025/2026/2027年EPS预测至RMB1.86/2.14/2.32（调整幅度：3.3%/13.5%/13.8%），上调基于DCF估值法的目标价至19.8港币（前值：16.0港币），维持“买入”。
　　风险提示：保费增速放缓，承保表现出现大幅恶化，投资出现大幅亏损。