COR表现亮眼，承保利润同比高增44.6%。中国财险1H25净利润yoy+32.3%至244.55亿元，2Q25公司净利润yoy+4.1%至131.43亿元。1H25公司保险服务收入yoy+5.6%至2490.40亿元，COR yoy-1.4pct至94.8%，符合预期（我们预计为94.7%）；其中，综合赔付率yoy+1.7pct至71.8%，综合费用率yoy-3.1pct至23.0%，公司成本管控成效持续显现，有效驱动COR同比显著优化。量价齐升，带动承保利润yoy+44.6%至130.15亿元。细分结构来看：
　　车险：综合费用率显著优化驱动承保利润高增。1H25公司车险保费收入/保险服务收入yoy+3.4%/+3.5%至1440.65/1502.76亿元，CORyoy-2.2pct至94.2%；其中，综合赔付率/综合费用率yoy+1.9pct/-4.1pct至73.1%/21.1%，新能源车占比提升、人伤案量明显增长、人伤赔偿标准及配件价格上涨多重因素影响下赔付率同比提升，但公司严控费用导向下费用率显著优化。量价齐升态势下，1H25车险承保利润yoy+67.7%至87.26亿元，贡献总承保利润的67%。公司持续优化业务结构，家自车业务占比yoy+1pct至73.4%。
　　非车险：量价齐升，承保利润稳步提升。1H25公司非车险保费收入/保险服务收入yoy+3.8%/+8.9%至1792.17/987.64亿元，COR yoy-0.2pct至95.7%，承保利润yoy+13.0%至42.89亿元。细分结构来看，1H25保费收入意健险/农险/责任险/企财险/其他yoy+7.9%/-3.9%/+1.3%/+5.7%/+8.0%，COR表现yoy+1.9pct/-0.6pct/-0.5pct/ -9.5pct/+1.0pct至101.8%/88.4%/103.6%/90.1%/88.6%。
　　总投资收益率同比优化，股票配置比例较年初+2pct。1H25公司实现未年化总投资收益率2.6%，yoy+0.2pct，表现稳健。截至6月末，公司总投资资产规模达7114.80亿元，较24年末水平+5.2%。细分结构来看，现金及现金等价物/固收类资产/权益类资产/投资物业/联营及合营公司投资配置比例分别达2.4%/59.8%/26.1%/1.1%/9.7%，较24年末-0.5pct/-0.4pct/+1.0pct/+0pct/-0.2pct；其中，股票及基金配置规模较24年末分别提升163.35/8.49亿元，占比+2.0pct/-0.1pct至9.2%/5.3%，分类为FVOCI的股票占比达74.4%，较24年末-6.1pct。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。资产、负债双轮驱动下，公司利润增速稳健，负债端改革成效持续显现，非车险“报行合一”、新能源车险新规及长钱入市政策导向下，看好后续负债端的盈利能力优化的长期趋势及提升权益配置比例对投资收益中枢的积极影响。我们上调25-27年的盈利预测至368.52/408.99/471.24亿元（原预测为349.54/389.89/442.89亿元）。截至8月27日，公司收盘价对应PB（25E）为1.33x，重申“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、大灾频发。