供应端：2025年1-7月，原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%；焦煤产量累计2.9亿吨，累计同比+2.7%，增速逐月下滑；其中，1-5月焦煤产量扰动少，而6月后，部分煤矿出现检修、环保、顶仓等原因减产，7月查超产等政策压制煤矿增产，7-9月焦煤产量维持偏低水平；四季度来看，我们认为煤矿增产空间不大，一方面上半年山西等主产地煤矿大幅增产，对于全年产量目标的完成压力不大，另一方面查超产政策可能存在长期影响，因此认为四季度国产煤不会再出现五月前的供应高点；我们预计全年炼焦煤产量4.78亿吨，同比+500万吨；进口方面，2025年1-7月，我国进口炼焦煤6245万吨，同比-8%，四季度蒙煤通关预计偏高，海运煤中，美煤进口因关税影响骤减，澳煤目前无进口利润；全年我们预计焦煤进口量1.06亿吨，同比-1600万吨；
　　需求端：根据焦炭推测，预计焦煤全年国内消费5.95亿吨，同比+1.5%；
　　库存：截至九月初，焦煤总库存2560万吨，较年初去库537万吨；从库存结构来看，比前期好转，上游库存去化至偏低水平，下游补库意愿一般，目前库存较充足；
　　整体来看，三季度焦煤在反内卷+查超产背景下走强，我们认为该政策存在持续性影响，四季度国产煤供应不易回到上半年高位；进口全年预计前低后高，但全年进口或仍有明显减量，四季度供应不会出现大的过剩，焦煤价格下有底；下游焦钢企开工偏高，但国庆后对原料煤补库意愿或较弱，旺季关注下游钢材需求能否承接高铁水，年底前可能交易冬储及宏观会议等，我们认为四季度煤价可能先跌后涨。