市场要闻与重要数据
　　现货情况：
　　据SMM讯，2025-09-20当周，SMM1#电解铜平均价格运行于79990元/吨至81120元/吨，周中呈现回落后再度反弹态势。SMM升贴水报价运行于60元/吨至80元/吨，周中呈现震荡格局。库存方面，2025-09-20当周，LME库存变动-0.50万吨至14.77万吨，上期所库存变化1.18万吨至10.58万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.53万吨至14.89万吨，保税区库存变动0.41万吨至7.68万吨。Comex库存上涨0.63万吨至31.68万吨。
　　观点：
　　宏观方面，2025-09-20当周美联储9月利率决议落地，降息25BP符合预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐；受宽松预期影响美元指数连续下行，周初最低跌至逾十周低点。点阵图显示今年将再降息两次；一位官员预计年内将累计降息150个基点，一位官员（非票委）认为今年不应降息；2025、2026、2027年底联邦基金利率预期中值下调至3.6%、3.4%、3.1%。在发布会中，美联储主席鲍威尔强调此次是“风险管理”式操作，没有必要快速调整利率。经济成色方面，鲍威尔表示经济增速有所放缓，主要反映出消费者支出减速；关税转嫁至消费者的情况已经出现，但比预期的要小；劳动力市场面临下行风险，经历修订后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固。整体看，本次降息并未出现超预期宽松的信号，但现阶段美国经济成色数据偏弱，市场偏向于押注10月美联储继续降息。矿端方面，2025-09-20当周，印尼Grasberg铜矿因湿物料堵塞停产，改矿山2025上半年贡献29.7万吨产量，至今复产时间未明，直接加剧全球铜精矿紧张格局。目前江西税收政策仍未有明确方案，利废企业多被迫减停产，预计废铜生产的阳极铜将进一步紧张，炼厂减产幅度较大。另外据悉非洲因电力紧张减产，预计10月发货会有明显减少，因此供应端收紧的预期增强。此外，加工费方面，SMM进口铜精矿指数报-40.8美元/吨，环比微涨0.5美元。内贸矿计价系数持稳于95%-97%。周内市场交投清淡，Collahuasi铜矿招标12月装期货源，贸易商报盘-40美元低位。另有贸易商以-30美元高位成交2万吨西班牙矿（低铜高锌），蒙古矿以-30美元中位成交1-1.5万吨，南美干净矿多采用指数作价，QP均为M+4/5。
　　冶炼及进口方面，2025-09-20当周，LME确认2026年将在LMEselect平台引入大手交易门槛及交叉盘买卖规则。决定修改Financial OTCBooking Fee Policy，引入LMELookalike这一新类别。LMELookalike指与LME合约具有等效风险的OTC合约（无论是现金结算还是实物结算）。从2025年10月1日起LMELookalike合约：每手收取$4.72的FOTCBooking Fee。Non-LMELookalike非LME等效合约：享受50%费用减免，即每手$2.36，之后可继续享受现有的折扣和豁免。其他费用保持不变。目前LME正在对LME的第5类会员制度进行重要调整，以简化并强化品牌注册流程。从2026年2月20日起，只有获批准的品牌注册服务商有权向LME提交金属品牌注册申请。这为专注于为金属品牌注册的服务商明确专属身份，使金属生产企业申请成为LME认可交割品牌的流程更加透明、高效。第1至第4类会员可照常协助品牌申请，现行流程不受影响。
　　消费方面，2025-09-20当周，铜杆市场呈先扬后抑走势。周初高铜价抑制下游采购，精铜杆出货疲软；交割换月后铜价回落，小幅刺激需求释放，出货略有改善。冶炼检修高峰加剧供应扰动，成本支撑显现。传统旺季背景下，进口铜源补充但高铜价仍压制订单增长，下游多执行前期长单，精铜杆企业成品库存累积，新订单量创年内新低。再生铜杆虽跟涨精铜杆，但受原料供应紧张及溢价制约，调价空间有限。精废价差虽扩大，但废铜采购困难导致成本优势难以传导，企业利润被压缩甚至亏损。下游对高价抵触明显，刚需采购为主，再生铜杆消费呈现“旺季不旺”特征。政策调整持续，或对供应及价格形成支撑。
　　策略
　　铜：谨慎偏多
　　总体而言，目前在经历了美联储降息预期兑现后的短暂回调后，目前铜价再度站上8万元/吨关口，同时供应端干扰仍然存在，而需求虽然存在一定旺季不旺的情况，但实则也并非如年中时预期那般悲观，故在当前背景下，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间建议在79,300元/吨至79,800元/吨。
　　套利：暂缓
　　期权：short put@78000元/吨
　　风险
　　需求持续不及预期
　　海外流动性风险