本周合成橡胶观点：震荡承压，但下方空间收窄
　　供应
　　本周期山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置延续停车检修，个别顺丁橡胶装置负荷略有下降，周内高顺顺丁产量及产能利用率延续走低。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.80万吨，较上周减少0.15万吨，环比减少5.12%，产能利用率69.72%，环比下降3.76个百分点。预计下周期山东威特、浩普新材料及台橡宇部顺丁橡胶装置维持检修状态。（隆众资讯）
　　需求
　　刚需方面，周期内样本企业产能利用率整体窄幅波动为主。多数轮胎企业维持上周开工状态，部分企业缺货现象仍存，目前半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑。预计下周期样本企业产能利用率或存小幅下调可能。目前虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为。（隆众资讯）替代需求方面，目前NR-BR主力合约价差维持在800-1000元/吨区间，替代需求仍维持在高位。因此顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速。
　　库存
　　截至2025年9月17日，国内顺丁橡胶样本企业库存量在3.37万吨，较上周期减少0.08万吨，环比-2.29%。本周期下游延续逢低采购，虽有武汉乙烯裂解装置临时停车、“反内卷”相关消息短时炒作，但下游延续逢低采购影响下，现货端商谈重心持续承压，部分业者对主流供价下调存在一定预期。样本生产企业库存及样本贸易企业库存均有小幅下降。（隆众资讯）
　　估值
　　目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11000-11800元/吨，动态估值区间由于丁二烯到港量增加，动态估值预计逐步下移。上方估值而言，盘面11700-11800元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2510合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面11000元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=9250*1.02+2500≈11900。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在11000元/吨附近（9250*1.02+1600）。
　　观点
　　短期震荡承压，驱动中性向下，但估值角度下方空间有所收窄。基本面来看，顺丁橡胶以及丁二烯基本面压力有所增加，主要压力来自高供应，基本面呈现供需双增格局下供应增速高于需求增速，顺丁橡胶库存压力增加。高产量及累库格局下，顺丁盘面的高加工利润不可持续。丁二烯后续预计同样面临高供应压力，顺丁成本端同样承压。宏观视角下，美联储如期降息25BP，给出的信号鹰鸽参半，偏中性，阶段性靴子落地。在10月美联储下一轮议息会议以及国内四中全会之前，宏观端对商品市场影响较为有限。估值端来看，本周合成橡胶期货单边下行较多，基本面压力已部分兑现在估值之中，伴随期货价格贴水现货以及价格逐步靠近静态成本线，盘面下方空间逐步收窄。
　　策略
　　单边：按照基本面静态估值区间逢高空，不追空。上方压力11700-11800元/吨（跟随顺丁现货走势为主），下方支撑11000-11100元/吨（丁二烯所锚顺丁成本）；
　　跨品种：nr-br价差短期震荡；
　　风险点
　　原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险