物流快递：8月申通单票收入同环比改善好于预期，看好板块盈利弹性。数据跟踪：9月8日-9月14日，邮政快递累计揽收量约38.30亿件，周环比-0.67%，同比+8.50%；累计投递量约38.23亿件，周环比+0.05%，同比+7.78%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，反内卷政策或加码提振行业盈利预期。快递业务量方面，8月，行业完成161.5亿件，同比+12.3%，环比-1.5%；上市公司顺丰控股/圆通速递/申通快递/韵达股份分别完成14.06/25.11/21.47/21.45亿件，同比+34.80%/+11.08%/+10.92%/+8.72%，环比+2.11%/-2.79%/-1.56%/-0.79%。单票收入方面，8月，行业为7.37元，同比-7.16%，环比+0.01元；上市公司顺丰控股/圆通速递/申通快递/韵达股份分别为13.27/2.15/2.06/1.92元，同比-15.32%/-1.13%/+3.00%/-3.52%；环比-0.28/+0.07/+0.09/+0.01元。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：9月17日，极兔速递发布自愿公告，宣布建议在市场上进行股份回购计划，拟回购不超过约8.9亿股B类股份，拟使用的最高资金总额不超过10亿港元，资金来源为公司现有可利用的现金储备及流动现金流量。同时根据公告披露，董事会认为，B类股份的交易价格低估了本集团的业绩及内在价值；建议在市场上进行回购计划将为股东创造资本管理效益，且符合本公司及股东的整体利益。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。反内卷、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　航空机场：淡季数据转好带动板块上行，中秋国庆出行数据或持续超预期。数据跟踪：1）日均执飞航班量：9月15日-9月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2271.80、2286.20、1654.00、723.60、542.00、329.60、380.40架次，周环比分别+0.82%、-0.40%、-0.13%、-0.70%、+0.18%、+1.15%、+0.67%，同比分别+7.53%、+4.52%、+5.79%、+1.20%、+28.18%、+3.74%、+11.65%。2）平均飞机利用率：9月15日-9月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.70、8.00、8.00、8.20、9.00、7.40、6.90小时/日，周环比分别持平、持平、持平、-1.20%、持平、+1.37%、+1.47%，同比分别+5.48%、+3.90%、+6.67%、持平、+23.29%、持平、+7.81%。本周观察：本周，受出行数据回暖影响，航空板块上行，三大航港股涨幅较高（南航H+8.66%、国航H+8.27%、东航H+6.40%），A股跟涨（吉祥+3.75%、海航+3.11%、华夏+2.40%、春秋+1.86%、东航+0.99%、国航+0.38%）。假期出行方面，根据航班管家数据，预计2025年国庆期间（10.01-10.08）执行客运航班总量达13.9万班次，日均超1.7万班次，同比增长5.7%，其中国内（含地区）同比增长4.9%、国际增长11.9%；预计旅客运输量达1957万人次（仅含境内航司承运量），日均达244.7万人次，日均同比增长6.4%，其中国内同比增长6.1%、国际增长9.2%。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），彼时航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　基础设施：关注优质红利标的调整后的绝对收益配置价值。数据跟踪：1）公路：9月8日-9月14日，全国高速公路累计货车通行5771.20万辆，周环比+6.17%，同比-0.58%。2）铁路：9月8日-9月14日，国家铁路累计运输货物8043.40万吨，周环比+1.76%，同比+3.71%。3）港口：9月8日-9月14日，监测港口累计完成货物吞吐量2.64亿吨，周环比+1.83%，同比+8.46%；完成集装箱吞吐量665.20万标箱，周环比+0.09%，同比+10.13%。4）长端利率：截至2025年9月19日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到