一、聚焦：VLCC运价继续强势上涨，看好旺季运价弹性
　　9月12日克拉克森VLCC-TCE指数7.8万美元，周环比+39%；中东-中国航线报于8.0万美元/天，周环比+39%；西非-中国航线报于8.0万美元/天，周环比+44%；美湾-中国/英国分别报于6.5、7.6万美元/天，周环比+39%、42%。
　　具体来看，中东航线出货量持续增加，成交量超周均水平，由于之前租家为抑制运价走势，刻意放缓出货节奏，部分延迟的货盘集中释放，市场情绪明显提升；大西洋航线出货量屡创新高。目前，整体可用运力相对偏紧，下周中东航线将开始交易10月初货盘，多家航运经纪公司预计短期内运价仍将保持在高位。
　　苏伊士型油轮日收益TCE收于5.7万美元/天，周环比+1.6%。阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于3.8万美元/天，周环比+3.9%。
　　MR成品油轮TCE指数本周为1.8万美元/天，周环比-5%。其中BCTI太平洋市场、大西洋市场、TC7（新加坡至澳洲）本周TCE指数分别为2.6、2.9、2.4万美元/天，周环比-3%、-10%、持平。
　　我们看好本轮运价上涨持续性：
　　1）OPEC+或将继续增产贡献增量货盘：9月7日，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）在线上会议上达成一致，8个成员国将从10月份开始每日增产13.7万桶，并逐步撤销此前自愿实施的部分减产措施。
　　2）反内卷提振终端需求，炼厂开工率回升：9月11日主营炼厂开工率81.59%，环比持平，同比+4.1pct；独立炼厂开工率61.74%，环比+1.7pct，同比+2.6pct。
　　3）美欧持续加强对俄/伊船队制裁，目前被制裁原油轮运力占比18%，或进一步压缩非合规运力的生存空间，利好合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。
　　4）供给约束未改，根据Clarksons最新25年9月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为12.34%，预计未来25-26年分别交付4、30艘，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。老龄化问题仍然严峻，20岁以上运力占比18%，15岁以上运力占比达38%。
　　继续推荐油轮板块：中远海能H/A：油运景气向上，公司强弹性标的；招商轮船：看好公司油散共振，能源大物流景气启航；招商南油：远东最大MR船东。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量同比+4.4%，平均含油票价同比+0.4%；2、航空货运：9月8日浦东机场出境货运价格指数周环比-1.3%，同比-7.0%；3、散运、集运：BDI周环比+7.4%，SCFI周环比-3.2%。
　　三、市场回顾：本周交运板块上涨1.7%，跑赢沪深300指数0.3pct。
　　四、投资建议：1、持续看好“红利+快递”,布局油、散机会。1）红利资产：在低利率环境下，公路、港口、铁路各有看点，持续强推四川成渝A+H，股息率行业领先，仍存在预期差。2）快递：我们持续强调重视快递投资机会，重点顺丰控股+极兔速递+申通快递+圆通速递。2、我们建议关注华夏航空经营持续改善的投资机会。3、继续建议关注富临运业：公司与丰翼科技达成合作，“低空+物流”领域拓展可期。
　　五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。