市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。
　　资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-18，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了4870亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.514%、1.528%、1.581%和1.544%，回购利率近期回升。
　　市场面：（6）收盘价：2025-09-18，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.82元、108.08元、115.62元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.04%、-0.05%、-0.05%和-0.17%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.011元、0.027元、-0.047元和0.138元。
　　综合来看：受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储年底前继续降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。
　　策略
　　单边：回购利率回升，国债期货价格震荡。
　　套利：关注2512基差回落。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险