报告摘要：
　　美联储9月16-17日举行议息会议1，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至4.00%-4.25%，这是自2024年9月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事Stephen Miran投下异议票，主张一次性降息50bp，但并没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp也属于基准预期情形，相对更为重要的是：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来就业和通胀的理解；（3）鲍威尔对本次降息的解释。
　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月为第四次暂停，2024年1月为第五次暂停，3月为第六次暂停，5月为第七次暂停，6月为第八次暂停，7月为第九次暂停。2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月为第一次暂停，3月为第二次暂停，5月为第三次暂停，6月为第四次暂停，7月为第五次暂停。9月为本轮暂停降息以来首次启动降息。
　　 9月点阵图（dot plot）显示至2025年底累计降息75bp（6月为50bp），2026年和2027年各再降25bp（和6月一致）。经济预测（SEP）对经济增长预期较6月有所上修。9月SEP上调2025年、2026年和2027年实际GDP增速预测0.2pct、0.2pct、0.1pct至1.6%、1.8%、1.9%；2025年失业率中值预测维持在4.5%，2026年和2027年下修0.1pct至4.4%和4.3%。2025年核心PCE预测3.1%，持平于6月；2026上修0.2pct至2.6%，2027年保持不变。
　　美联储一般在每年3、6、9、12月的会议中会公布点阵图，是美联储官员对未来政策利率预测的图谱，通常被市场看作美联储前瞻指引的一种方式。
　　9月点阵图（dot plot）关于2025年降息的基准预测（按中值）显示至2025年底累计降息75bp（6月为50bp），但这是以10票对9票的微弱多数形成的中位数预测，反映出决策层内部分歧较大。2026年和2027年各再降25bp（和6月一致）2027年再降25bp，终端利率预测值下调至3.125%（此前为3.375%）。长期中性利率维持在3%，但内部分歧较大，9位委员认为中性利率高于3%；10位委员认为中性利率在3%或以下（6月为8人认为中性利率高于3%，11人认为中性利率在3%或以下）。
　　在最新的经济预测中，美联储将未来几年的实际GDP增速预期整体上调。具体来看，2025年的增速从此前预测上调0.2个百分点至1.6%，2026年同样上调0.2个百分点至1.8%，2027年则小幅上调0.1个百分点至1.9%。这反映出美联储对经济韧性的判断有所改善。
　　失业率方面，2025年的中位数预测维持不变，但2026年被下调至4.4%，较此前下降0.1个百分点，2027年也下降0.1个百分点至4.3%。
　　通胀预期则出现分化。2025年核心与总体PCE通胀预测保持不变，2026年两者均上调0.2个百分点至2.6%，而2027年则与此前预测持平。这显示出在增长预期改善的同时，美联储也意识到通胀压力在中期可能更为顽固。
　　鲍威尔新闻发布会对本次降息的解读略偏鹰派。第一，鲍威尔认为本次降息的目的是风险管理（risk management cut），正在把政策重点从通胀转向就业；第二，鲍威尔强调本次会议完全没有对降息50bp的支持（wasn’t widespread support at all）;第三，尽管点阵图预测存在连续降息，但鲍威尔指出未来政策路径依然保持数据依赖，决议由逐次会议决定（meeting-by-meeting situation）。
　　鲍威尔在新闻发布会中指出，劳动力需求已经减弱；新增就业人数似乎已低于人口平衡增长所需的保本水平，即通胀和就业风险的平衡正在向就业倾斜，因此美联储启动降息，作为风险管理的手段。“It's really the risks that we're seeing to the labor market that were the focus of today's decision。
　　本次声明亦显示对就业市场的担忧。声明中删除了“劳动力市场仍然稳健（solid）”的说法并新增表述：“就业增速已经放缓（job gains have slowed），失业率小幅上升但仍保持低位（the unemployment rate has edged up but remains low），就业的下行风险上升(downside risks to the employment have risen，但通胀上行并且维持高位（inflation has moved up and remains somewhat elevated）”。
　　此外，声明在前瞻指引部分删除了此前关于“进一步降息的幅度与时点”（the extent and timing）的表述，这意味着在未来会议上继续降息的不确定性较低，市场可以更明确地预期联储将维持降息路径。
　　理解本次降